Est谩ndares Internacionales de Sostenibilidad y de Lucha contra el cambio clim谩tico

El 26 de junio de 2023, el Consejo de Normas Internacionales de Sostenibilidad/International Sustainability Standards Board -ISSB- de la Fundaci贸n IFRS emiti贸 borradores sobre nuevas Normas, sobre divulgaciones generales relacionadas con la sostenibilidad (en general) , las SASB 1. Y, las normas聽 sobre divulgaciones relacionadas en particular con el clima SASB 2:

strolling along the shore

Ambos est谩ndares est谩n siendo objeto de an谩lisis para una eventual adopci贸n聽 por organismos como la Organizaci贸n Internacional de Comisiones de Valores -IOSCO-. Ver aqu铆聽

  • Estas normas, que fueron contrastadas por los expertos del IFRS en materia de sostenibilidad,聽 se redactaron para facilitar la comparabilidad, la coherencia y la utilidad de las divulgaciones financieras relacionadas con la sostenibilidad y con el clima. Su primera versi贸n data de 2017
  • La Fundaci贸n IFRS es una organizaci贸n sin 谩nimo de lucro establecida para desarrollar normas contables y de divulgaci贸n. Cuenta con dos 贸rganos que generan normas: el Consejo de Normas Internacionales de Contabilidad (IASB) y el Consejo de Normas Internacionales de Sostenibilidad (ISSB), esta 煤ltima es la autora de los est谩ndares de los que se da noticia en esta entrada.
  • En agosto de 2022, la Fundaci贸n IFRS asumi贸 la responsabilidad de las Normas SASB al fusionarse con la Value Reporting Foundation (VRF), la organizaci贸n mundial sin 谩nimo de lucro que anteriormente manten铆a estas Normas y hab铆a redactado las versiones previas. Y, en ese marco cre贸 el ISSB

Por otro lado, las nuevas versiones de SASBs se basan en las recomendaciones del Grupo de trabajo sobre el clima del聽 Consejo de Estabilidad financiera o FSB (TCFD). Los 30 miembros聽 del 芦Task Force禄聽 TCFD son entidades inversoras, aseguradoras, grandes empresas no financieras, firmas de contabilidad y consultor铆a y agencias de calificaci贸n crediticia. Como es sabido, este聽 TCFD fue establecido por el Consejo de Estabilidad Financiera en 2015 para desarrollar un conjunto de recomendaciones de divulgaci贸n coherentes, voluntarias y 煤tiles sobre riesgos financieros relacionados con el clima.

  • Recu茅rdese que en el pasado, el FSB public贸 una hoja de ruta para abordar los riesgos financieros del cambio clim谩tico , que fue respaldada por el G20 en julio de 2021 y establec铆a un plan integral para abordar los riesgos financieros relacionados con el clima, que incluye pasos y plazos indicativos en cuatro 谩reas聽 principales: divulgaciones a nivel de empresa, datos, vulnerabilidades y pr谩cticas y herramientas de regulaci贸n y supervisi贸n. En 2022 se hab铆an publicado sendos borradores de las normas ahora adoptadas, tan lo relativa a clima, como la relativa a sostenibilidad en general

Los SASB Standards聽 est谩n dise帽ados para que las organizaciones que las apliquen ofrezcan trasparencia relacionada con la sostenibilidad y el clima. Y para dar difusi贸n a los riesgos y oportunidades de inversi贸n relacionados con tales criterios y que afectan al valor de las empresas y operadores. Concretamente, identifican un conjunto de indicadores ambientales, sociales y de gobernanza que resultan relevantes para la operatividad financiera y la generaci贸n de valor en 77 sectores industriales. Fueron elaborados a trav茅s de procesos rigurosos y trasparentes聽聽 apoyados en amplias consultas y han recibido el apoyo de las organizaciones de inversores.

M谩s:

 

 

 

Revisi贸n de las normas t茅cnicas regulatorias europeas de divulgaci贸n de riesgos de sostenibilidad en la inversi贸n. 芦No causar da帽o significativo禄

El Reglamento (UE) 2019/2088 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 27 de noviembre de 2019, sobre la divulgaci贸n de informaci贸n relativa a la sostenibilidad en el sector de los servicios financieros (SFDR) tiene como finalidad reducir las asimetr铆as de informaci贸n sobre riesgos de sostenibilidad; fomentar los an谩lisis de las incidencias adversas en materia de sostenibilidad, as铆 como promover las caracter铆sticas ambientales o sociales de la inversi贸n.

Este Reglamento exige que los participantes en los mercados financieros y sus asesores financieros divulguen informaci贸n a los inversores. Una informaci贸n compuesta de contenidos y mecanismos regulados, sobre los que actualmente se est谩n formulando posibles reformas. En efecto, la Comisi贸n Europea,聽 聽 ha encomendado al Comit茅 Mixto de las Autoridades Europeas de Supervisi贸n, las AES que examine y revise las Normas t茅cnicas (NTR) del聽Reglamento Delegado (UE) 2022/1288 de la Comisi贸n, de 6 de abril de 2022, por el que se completa el Reglamento (UE) 2019/2088 del Parlamento Europeo y del Consejo. Estas聽 聽NTR especifican los pormenores del contenido y de la presentaci贸n de la informaci贸n en relaci贸n con el principio de 芦no causar da帽os significativos禄 formulado en el SFDR

El objetivo de la revisi贸n es ampliar el marco de divulgaci贸n y abordar algunas cuestiones t茅cnicas novedosas como la relaci贸n de los聽 indicadores de sostenibilidad con los principales impactos adversos, los documentos precontractuales y peri贸dicos,聽 la divulgaci贸n de productos en sitios web para productos financieros, o la reducci贸n de emisiones de gases de efecto invernadero (GEI).

  • La Comisi贸n suger铆a adoptar como principio rector de las modificaciones de las NTR la reducci贸n del riesgo de 芦falsa certidumbre禄 y de un posible 芦lavado o blanqueo禄, exigiendo pruebas bien fundamentadas de que las inversiones se ajustan a las medidas de salvaguardia. Y es que una correcta normalizaci贸n tiene importantes ventajas para los inversores a la hora de evaluar o comparar productos y supervisar su progreso.
  • Por su parte, las AES han aprovechado el mandato de la Comisi贸n聽 para reflexionar sobre los formularios y plantillas para divulgar la sostenibilidad de productos financieros, que han sido criticadas聽 por su excesiva extensi贸n y por la complejidad de la informaci贸n presentada. Un aspecto central del planteamiento de las AES es la necesidad de simplificar el lenguaje de las plantillas para que resulten m谩s comprensibles para los peque帽os inversores. Por esta raz贸n, las AES han desarrollado un 芦tablero禄 espec铆fico de informaci贸n clave para complementar la informaci贸n m谩s detallada de la informaci贸n precontractual y peri贸dica.
  • Las AES desean consultar a las partes interesadas sobre posibles cambios en el lenguaje, la presentaci贸n y la estructura:聽Documento de consulta de las AES;聽 En esta consulta se sugiere la posibilidad de incorporar a las NTR algunas de las recomendaciones de la Plataforma de Finanzas sostenibles聽

Sostenibilidad y pol铆ticas medioambientales en las Juntas Generales. Prox铆nvest y Corporance

 

La alianza de asesores de voto independientes, Proxinvest,聽 publica sus pol铆ticas de voto para esta temporada de juntas generales (2022). Estas pol铆ticas de voto, o directrices de asesores de voto destinadas a inversores se actualizan en detalle anualmente. Son redactadas por los miembros de Prox铆nvest que incluyen al espa帽ol Corporance, al italiano Frontis, al suizo Ethos, al alem谩n DSW y al聽 franc茅s Proxinvest.聽 Concretamente, este聽documento relativo a las orientaciones de voto para inversores que participen en juntas generales de 2022 constituye una actualizaci贸n de las orientaciones de a帽os anteriores, en la que se abordan las preocupaciones sobre el medio ambiente, la diversidad y sobre el nombramiento de consejeros, entre otras cuestiones que conforman la agenda actual de las principales organizaciones de inversores y asesores en la Uni贸n Europea.
  • El anexo 鈥淪ay on Climate鈥 del documento聽 refleja la posici贸n de Prox铆nvest聽 en la materia. Los asesores anuncian por este medio,聽 que recomendar谩n聽 que los accionistas voten a favor de las Pol铆ticas Medioambientales presentadas a la Junta si las sociedades cotizadas proponen planes transparentes redactados conforme a est谩ndares generalmente reconocidos por los inversores.
  • Dentro de los compromisos corporativos respecto de los que Prox铆nvest se muestra favorable, se encuentran aquellos que incluyan objetivos sobre neutralidad de carbono (idealmente net-zero), as铆 como el establecimiento de hitos finales e intermedios en el tr谩nsito hacia la reducci贸n de las emisiones de carbono. Adem谩s, los asesores de voto primar谩n especialmente que los est谩ndares seguidos por los emisores est茅n validados por la ciencia y alineados con el Acuerdo de Par铆s para limitar el calentamiento global.
  • Otra de las cuestiones que, seg煤n se anuncia, se tendr谩n en cuenta en esta temporada de voto en las Juntas Generales, ser谩 la responsabilizaci贸n de los Presidentes del Consejo y de los Comit茅s internos, sobre el cumplimiento, por parte de las sociedades y grupos, de sus objetivos medioambientales y sociales (incluyendo la diversidad de g茅nero en los Consejos de Administraci贸n).
    • Se anuncia el voto negativo, cuando la informaci贸n sobre el medio ambiente, pol铆tica social relativa a los trabajadores, la cadena de suministro, o sobre otras cuestiones sociales, 茅ticas, de integridad corporativa, derechos humanos y cumplimiento fiscal聽 no sea presentada con suficiente calidad, transparencia y detalle
    • En esta l铆nea de trabajo, ya se ha anunciado que se considerar谩 la recomendaci贸n de voto negativo a la pol铆tica ambiental que se proponga en la junta y en los nombramientos, en el caso de grandes emisores de gases de efecto invernadero que no hayan聽 definido unos objetivos de reducci贸n lo suficientemente ambiciosos, o , cuando carezcan de una base cient铆fica.
  • Adem谩s, los asesores de voto de la alianza Prox铆nvest, exigir谩n que la remuneraci贸n variable de los consejeros ejecutivos dependa parcialmente de m茅tricas ESG, y no exclusivamente de objetivos financieros.
    • Debe recordarse que en Espa帽a, desde 2015, la pol铆tica de remuneraci贸n se somete a una votaci贸n vinculante de los accionistas al menos una vez cada tres a帽os. Durante este per铆odo de tres a帽os, cualquier cambio en la pol铆tica debe ser previamente aprobado por la junta general. Los accionistas tambi茅n est谩n llamados a una votaci贸n anual consultiva sobre el Informe de Remuneraciones, que incluye la pol铆tica de remuneraci贸n de los miembros del Consejo de Administraci贸n y los importes de la misma, abonados en el 煤ltimo a帽o. Si se rechaza el informe anual sobre las Remuneraciones, la pol铆tica de remuneraciones se someter谩 a una votaci贸n vinculante en la siguiente junta general. Al analizar la pol铆tica de remuneraci贸n (voto vinculante), PROXINVEST anuncia que tendr谩 en cuenta principalmente cualquier cambio en la pol铆tica, mientras que el an谩lisis sobre el Informe de Remuneraciones (voto no vinculante) se centrar谩 principalmente en la estructura de la remuneraci贸n y el nivel聽 de divulgaci贸n de todos los componentes de la remuneraci贸n.

Riotinto

Por parte del asesor para Espa帽a y Portugal, Corporance, cabe subrayar que las recomendaciones no son ajenas a la aprobaci贸n de la Ley 11/2018. 聽Como es sabido, obliga a las a las sociedades a divulgar la informaci贸n no financiera o de forma independiente o como parte de su Informe Anual o de su Informe de gesti贸n, y a presentarla para su aprobaci贸n como acuerdo separado en la Junta General de Junta General, de forma que se incluya, al menos, informaci贸n relativa a la sostenibilidad ambiental y gobernanza, aspectos sociales y de relaci贸n con los trabajadores y empleados de la sociedad y de su grupo, respeto de los derechos humanos y pol铆ticas relacionadas. Tambi茅n corresponde contar con medidas internas o c贸digo de conducta para evitar la corrupci贸n y sobornos. Y, con indicaciones sobre los esfuerzos que se despliegan para contar con cadenas de producci贸n sostenibles (subcontratistas y proveedores), as铆 como con pol铆ticas relativas a los consumidores y el cumplimiento fiscal.

 

Entrada redactada con el apoyo del Proyecto de Investigaci贸n 芦Retribuci贸n de los administradores de sociedades de capital y sostenibilidad a largo plazo de la empresa禄, con el n煤mero de referencia: SBPLY/21/180501/000240 concedido por la Consejer铆a de Educaci贸n, Cultura y Deportes. Junta de Comunidades de Castilla-La Mancha

 

Propuestas de reformas en Solvencia II- (1)

La Comisi贸n Europea ha propuesto recientemente reformas en la Directiva Solvencia II (Directiva 2009/138/CE del Parlamento Europeo y del Consejo de 25 de noviembre de 2009 sobre el seguro de vida, el acceso a la actividad de seguro y de reaseguro y su ejercicio (Solvencia II) .聽

A prop贸sito de Solvencia II

Llamamos Solvencia II a un amplio paquete normativo en el que destaca la Directiva 2009/138/CE,聽 y un conjunto de Actos delegados que se basan en ella y que se agrupan en el Reglamento Delegado (UE) 2015/35. Ambos se acompa帽an de Regulatory technical standards y de聽 Implementing technical standards,聽 y Guidelines de la Autoridad Europea de Seguros y Fondos de Pensiones Ocupacionales (EIOPA) . Estas 煤ltimas incorporan la obligaci贸n de los supervisores nacionales de cumplirlas o bien de explicar porque difieren de ellas. Tambi茅n forman parte de este conjunto, en un sentido amplio, normas soft que contribuyen a una aplicaci贸n coherente en la UE de Solvencia II.聽La Directiva 2009/138/CE fue objeto de una primera modificaci贸n antes de entrar en vigor con la Directiva 2014/51/CE (que incorpor贸 el ajuste por volatilidad y el ajuste por casamiento). Y de sucesivas modificaciones que tambi茅n se han reflejado en los actos delegados, comenzando por el Reglamento Delegado (UE) 2016/467. En junio de 2019 se produjo una reforma muy importante sobre el c谩lculo del capital de solvencia obligatorio (SCR) .

El primer pilar de Solvencia II establece y desarrolla las exigencias de capital conforme al nivel real de riesgo asumido por cada entidad. Se diferencia el MCR (minimum capital requirement) por debajo del cual la entidad debe adoptar medidas especiales para garantizar la solvencia. Y el SCR (solvency capital requirement) que ser铆a un nivel de recursos 贸ptimo y refleja el nivel de capital que permite a una entidad absorber p茅rdidas significativas e imprevistas. Por ello, deber铆a ser calculado teniendo en cuenta el nivel de exposici贸n a riesgos derivados de cada entidad, en funci贸n de sus actividades y operaciones. 聽m谩s estrictos en materia de capital que se aplicar谩n gradualmente hasta 2032, que afectan a algunas aseguradoras y re aseguradoras .聽 El segundo pilar de Solvencia II es el del control interno, o gesti贸n interna de riesgos por parte de las entidades aseguradoras y reaseguradoras que deben contar con sistemas al efecto de este control interno, peri贸dico, y apoyarse en evaluaciones independientes. El tercer pilar de desarrollo de Solvencia II es el de la transparencia, informaci贸n, y disciplina de mercado, responsabilidad frente al supervisor.

Parador de San Marcos. Le贸n.
Parador de San Marcos. Le贸n.

Reformas propuestas a finales de 2021

Las reformas se materializan principalmente, en una Propuesta de Directiva sobre la proporcionalidad, la calidad de la supervisi贸n, la transparencia, garant铆as a largo plazo, instrumentos macroprudenciales, riesgos de sostenibilidad, y supervisi贸n de grupos y trasfronteriza. 聽 (COM(2021) 581 final) (22.09.2021). Este documento se presenta como una actualizaci贸n general de la Directiva 2009/138/CE para adaptarla a la experiencia de los primeros a帽os de aplicaci贸n, y para orientar el sector a su contribuci贸n efectiva a la recuperaci贸n de Europa post COVID-19, a la realizaci贸n de la Uni贸n de Mercados de Capitales y al Acuerdo Verde Europeo.

Adem谩s, forma parte de la reforma una Propuesta de Directiva del Parlamento Europeo y del Consejo por la que se establece un marco para la recuperaci贸n y la resoluci贸n de las empresas de seguros o reaseguros, y por la que se modifican las Directivas 2002/47/CE, 2004/25/CE, 2009/138/CE y (UE) 2017/1132 y los Reglamentos (UE) n.潞 1094/2010 y (UE) n.潞 648/2012 COM(2021) 582 final 聽Este texto (objeto de otra entradilla) se inspira, con las adaptaciones necesarias en recientes 聽nacionales y trabajos internacionales sobre resoluci贸n y rescate, a los que aludiremos

Queda fuera de la reforma, al menos por el momento, el establecimiento de mecanismos o sistemas de garant铆a (SGS) comunes para la UE en materia de insolvencia de aseguradoras.

Valderueda. Le贸n
Valderueda. Le贸n

Aspectos a destacar y objetivos de Solvencia II/R:

Requisitos de capital. La Comisi贸n Europea mantiene, en esta reforma, el objetivo de evitar el deterioro de la posici贸n de solvencia de las aseguradoras a nivel de la UE. No incorpora un endurecimiento general de los requisitos de capital por considerar que la situaci贸n es bastante s贸lida del sector de los seguros en Europa. Sin embargo, si establece algunos requisitos

Proporcionalidad en la exigencia de requisitos de capital. . Solvencia II es un conjunto de normas que 聽prev茅 su aplicaci贸n proporcionada a las (re)aseguradoras m谩s peque帽as . Sin embargo, el principio de proporcionalidad que ya est谩 vigente no ha producido el resultado deseado, por lo que se justifican, en esta propuesta de reforma, 聽normas m谩s concretas para dotarle de m谩s eficacia.

M谩rgenes de riesgo. La propuesta de la Comisi贸n modifica el marco para que las fluctuaciones del mercado a corto plazo, la volatilidad, 聽no afecten excesivamente a la posici贸n de solvencia de las aseguradoras a corto plazo. Tambi茅n se revisar谩n los actos Delegados relacionados con Solvencia II para reducir el impacto en el balance de las aseguradoras de las turbulencias del mercado a corto plazo.

Aumentar la presencia del sector asegurador en la inversi贸n. La industria aseguradora gestiona billones de activos y representa un pilar importante de la industria financiera europea. Adem谩s, sus pasivos se materializan a largo plazo como lo que las entidades aseguradoras y reaseguradoras podr铆an proporcionar financiaci贸n de capital a largo plazo a las empresas. Con todo, en los 煤ltimos 20 a帽os han desinvertido en acciones a largo plazo. Por ello, la reforma se orienta a incentivar la presencia de este sector en la inversi贸n en capital productivo en la UE. As铆, dentro de las anunciadas modificaciones del Acto Delegado de Solvencia II, se revisar谩n 聽los criterios de elegibilidad de las clases de activos de renta variable a largo plazo en los que se permite la inversi贸n. Con ello las aseguradoras se beneficiar谩n de un tratamiento preferente del capital cuando inviertan en instrumentos de capital a largo plazo. Adem谩s, las reformas modificaran el calculo del capital exigido a las aseguradoras en el sentido de que la 聽carga de capital se modular谩 en funci贸n de la evoluci贸n de los mercados burs谩tiles lo que supone un incentivo y facilita la inversi贸n.

Incorporaci贸n del sector asegurador a la econom铆a verde. Esta reforma reforzar谩 la gesti贸n de los riesgos clim谩ticos por parte de las aseguradoras y reaseguradoras en el sentido de introducir una exigencia de an谩lisis de escenarios de cambio clim谩tico a largo plazo en sus operaciones. La Autoridad Europea de Seguros y Fondos de Pensiones (EIOPA) llevar谩 a cabo pruebas de resistencia clim谩tica centralizadas en el sector de los (re)seguros y la Comisi贸n pondr谩 en marcha un Di谩logo sobre la Resiliencia Clim谩tica y explorar谩 formas de mejorar la recopilaci贸n de datos sobre p茅rdidas aseguradas. En esta l铆nea, la reforma establece los dos mandatos para la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilaci贸n (EIOPA)

  • revisar las nuevas pruebas sobre las inversiones perjudiciales para el medio ambiente o la sociedad con vistas a posibles cambios en la f贸rmula est谩ndar de Solvencia II y elaborar un informe a m谩s tardar en 2023;
  • revisar peri贸dicamente los datos sobre las tendencias de la frecuencia y la gravedad de las cat谩strofes naturales y la exposici贸n de las aseguradoras y reaseguradoras de la UE a dichas cat谩strofes con vistas a posibles cambios en los m贸dulos de riesgo de cat谩strofe de la f贸rmula est谩ndar de Solvencia II.

    Catedral. Le贸n
    Catedral. Le贸n

Grupos. Solvencia II se ocup贸 de los grupos de aseguradoras, para superar la situaci贸n anterior en que la supervisi贸n se realizaba pr谩cticamente por entidades individuales. Ahora se pretende mejorar las disposiciones relativas a grupos.

 

En cuanto al rescate e insolvencia de entidades aseguradoras y reaseguradoras, continuaremos en otra entrada

 

Inversores focalizados en medio ambiente: Activismo y 茅xito en el nombramiento de consejeros

Engine N 1 es un inversor, activista que adquiriendo una participaci贸n relativamente menor en Exxon Mobil聽 ha logrado nombrar varios consejeros en el consejo del gigante energ茅tico, marcando un hito en la creciente importancia de las cuestiones de corte ambiental sobre el gobierno corporativo interno de las sociedades mercantiles.

Engine No. 1 alcanz贸 notoriedad p煤blica en diciembre de 2020 con sus peticiones a Exxon para que presentar un mejor plan de lucha contra el calentamiento global. En pocos meses ha intervenido en la batalla de representaciones (proxy) y 聽se ha asegurado tres puestos en el Consejo de Administraci贸n a ra铆z de las votaciones de la Asamblea General de Accionistas de 02.06.2021 (y a la fecha de redacci贸n de esta entrada)

La incorporaci贸n de los nuevos consejeros, propuestos por Engine N潞 1 sobre la base de una agenda de renovaci贸n estrat茅gica apoyada en el medio ambiente, da una buena se帽al en el sentido de que los inversores est谩n cada vez m谩s dispuestos a abordar el cambio clim谩tico, y a abrazar su defensa tambi茅n en el 谩mbito de las decisiones corporativas.

Summer time

La votaci贸n de 2 de junio en la JG de EXXON聽 se produjo tras meses de conversaciones y debates entre Engine No. 1 y Exxon.

  • Engine No. 1 propuso a cuatro candidatos聽a directores independientes al consejo de la petrolera y obtuvo el apoyo de grandes fondos de pensiones, como聽CalPERS, calSTRS聽o聽New York State Common Retirement Fund. El hecho de que Engine No. 1, con s贸lo un 0,02% de participaci贸n en Exxon y sin antecedentes de activismo dentro del sector del petr贸leo y el gas, haya resultado tan influyente frente a un tit谩n como Exxon, el mayor productor de crudo del mundo occidental, muestra la importancia de las cuestiones medioambientales en los consejos.

 

Junto a sus actividades de activismo en gobierno corporativo聽 Engine No. 1 anunci贸 la comercializaci贸n de un fondo cotizado en bolsa que se centrar谩 en inversiones en proyectos sociales, se trata de Engine No. 1 Transform 500 ETF, que invertir谩 en los sectores de consumo, energ铆a, servicios financieros, atenci贸n m茅dica, tecnolog铆as y servicios p煤blicos, entre otros,

Bonos vinculados a la sostenibilidad (o rentabilidad por incumplimiento).

El 11 de mayo de 2021, la Autoridad de Mercados Financieros de Francia, AMF, aprob贸 un folleto de admisi贸n en Euronext Paris de Sustainable Linked Bonds (SLB), (fondos vinculados a criterios de sostenibilidad) al amparo del ordenamiento franc茅s.

 

A ra铆z de esta noticia dedicamos esta entrada de blog a los SLB

Palloza, Sobrarriba (Le贸n)

驴Qu茅 son los SLB? En un sentido amplio, los SLB son, conforme a la definici贸n de la International Capital Market Association, cualquier tipo de instrumento de renta fija cuyas caracter铆sticas financieras y/o estructurales pueden variar en funci贸n de que el emisor alcance unos objetivos predefinidos de sostenibilidad o ESG. Se trata de聽 instrumentos con una estructura flexible. Las entidades que emiten SLBs pueden establecer indicadores clave de rendimiento (KPIs) que est谩n alineados con sus estrategias de sostenibilidad y聽 pueden financiarse estableciendo objetivos de sostenibilidad relativamente generales y globales, en lugar de quedar vinculados a la financiaci贸n de proyectos espec铆ficos. A diferencia de los bonos verdes destinados a financiar activos 芦verdes禄, los SLB operan sobre la base de una rentabilidad aumentada si, en聽 una fecha predeterminada,聽 el emisor no ha cumplido con los objetivos de sostenibilidad聽 predeterminados y cuantificados a trav茅s de Indicadores clave (KPI).

En su comunicado, la AMF recuerda que la emisi贸n de SLB ha crecido enormemente en los 煤ltimos meses en Europa, principalmente a trav茅s de colocaciones privadas en las que no se exige folleto,聽 y que, trat谩ndose de productos vinculados a la crecientemente importante sostenibilidad, posiblemente sean cada vez m谩s habituales tambi茅n en los mercados regulados. Manifiesta adem谩s el Regulador franc茅s, que espera que esta nueva herramienta de financiaci贸n sostenible se desarrolle en los a帽os venideros, como complemento de otras iniciativas de inversi贸n sostenible.

Buena parte del 茅xito en la comercializaci贸n de SLB depender谩 de la credibilidad de聽 los emisores y de los folletos en relaci贸n con los par谩metros seleccionados (KPI). Ya por el momento,聽 esta admisi贸n de la que se da noticia supone un paso en la direcci贸n de ubicar a la plaza parisina como mercado favorable a la promoci贸n de modelos de negocio sostenibles en el que , con el examen de los folletos correspondientes,聽 la autoridad supervisora contribuir谩 con su control a la credibilidad de las emisiones en el marco del ordenamiento franc茅s.

REFLEXIONES CR脥TICAS SOBRE LOS SLB:

  • No聽 se vinculan a actividades concretas, sino que responden a una estructura flexible que plantea algunas dudas. En primer lugar, esta estructura no tiene en cuenta el destino al que se dedican los fondos captados, por lo que los inversores no conocen c贸mo se utilizar谩n, ni cuales ser谩n sus impactos.
  • Presentan peligro de riesgo moral. La estructura est谩ndar de un SLB incluye entre sus rasgos, el pago al inversor cuando el emisor no cumple los objetivos de sostenibilidad predefinidos. Impl铆citamente, por ello,聽 se genera un riesgo moral para los inversores en el sentido de que se beneficiar谩n de que una empresa no cumpla sus ambiciones y objetivos de sostenibilidad.
  • Podr铆an utilizarse para Green Washing La estructura flexible de los KPIs que se emplean en los SLB facilita a los emisores el 芦lavado de cara de la sostenibilidad禄 con cierta facilidad, por ejemplo聽 cambiando los objetivos聽 y ajustando聽 metas.
  • Rentabilidad-sanci贸n. Frente a lo que ya sucede con los productos de inversi贸n 芦verdes禄, que suelen tener un precio聽 que los hace m谩s caros para el inversor,聽 en el incipiente mercado de fondos ligados a la sostenibilidad los SLB se comercializan聽 con una prima respecto a otros productos tradicionales del mismo emisor, y producen mayor rentabilidad en caso de incumplimiento de ciertos KPI.聽Los rasgos descritos muestran聽 que por el momento el mercado no est谩 dispuesto a pagar por la etiqueta sostenible de los SLB, mientras no vaya vinculada a alg煤n tipo de sanci贸n de cumplimiento.
  • Exigencia de mayor monitorizaci贸n del inversor. Los SLB ocupar铆an, creemos, un papel como herramienta de financiaci贸n complementaria para aquellas empresas que no pueden encontrar suficientes proyectos verdes para emitir fondos verdes propiamente dicha. Pero la estructura flexible de los SLB significa que los inversores deben prestar m谩s atenci贸n a los objetivos de sostenibilidad/ESG para evitar el 芦lavado de la sostenibilidad禄 o para verificar sus ingresos: los KPIs deben ser examinados en detalle y ser suficientemente ambiciosos y s贸lidos.

SOBRE LOS KPI EN LOS SLB

  • KPI clim谩ticos.聽La mayor铆a de los SLB ir谩n, previsiblemente,聽 vinculados a KPIs relacionados con el clima porque existen fuertes incentivos colaterales, como los programas de compra de activos del BCE, que s贸lo incluye los SLB con KPIs relacionados con el cambio clim谩tico o la degradaci贸n del medio ambiente. Pero los indicadores clim谩ticos suelen centrarse en las emisiones de CO2. Engloban tanto las propias del emisor, como otras vinculadas con sus proveedores o clientes, que son dif铆ciles de gestionar y controlar.
  • Deber铆an centrarse en aspectos core del negocio del emisor.聽 Algunos ejemplos recientes son la empresa sanitaria Novartis, que emiti贸 un fondo vinculado a la sostenibilidad con KPIs relacionados con sus relaciones y accesibilidad con sus pacientes. O el minorista de alimentaci贸n Ahold Delhaize, donde el SLB ten铆a KPIs relacionados con evitar el desperdicio de alimentos
  • Deber铆an ser sometidos a verificaci贸n independiente y聽 externa. Los KPI deben estar bien documentados y verificados por expertos independientes y sus emisores estar sometidos a deberes de informaci贸n espec铆ficos sobre el cumplimiento de tales KPI.

A PROP脫SITO DE LOS EMISORES:

En nuestra opini贸n, corresponde que 煤nicamente las entidades emisoras gobernadas con criterios de sostenibilidad puedan emitir SLB. En este sentido los 谩mbitos de gobernanza corporativa y de gobernanza de productos afectada son muchos y variados: desde los componentes sanos en la producci贸n alimentaria, al reciclaje, la igualdad o la remuneraci贸n de sus directivos son aspectos a tener en cuenta.聽Las SLB ofrecen la posibilidad de obtener financiaci贸n y deber铆a integrarse con abordar cuestiones de sostenibilidad social, m谩s all谩 de las meramente clim谩ticas. Sus emisores no son, generalmente, grandes emisores de CO鈧 y聽 es por ello que no presentan los requisitos habituales para emitir bonos verdes propiamente dichos.聽 En cambio, emitir un SLB les da la oportunidad de superar una visi贸n puramente clim谩tica en la que verdaderamente no presentan graves problemas, para entrar en un panorama m谩s amplio de la sostenibilidad.聽Desde el punto de vista del inversor, es importante ser cr铆tico: evaluar si los KPI de un bono vinculado a la sostenibilidad son s贸lidos y si se han establecido todos los controles para garantizarlo. Pero es a煤n m谩s importante que el emisor est茅 comprometido con un futuro m谩s sostenible y que su marco de SLB y su estrategia de sostenibilidad est茅n bien alineados. La transparencia y la divulgaci贸n de la empresa son fundamentales a la hora de evaluar el impacto de una SLB y los objetivos y logros ESG.