ESMA y EBA, sobre las implicaciones contables de los programas de flexibilizaci贸n a ra铆z de Covid-19

ESMA y EMA publican gu铆as聽 sobre las implicaciones contables de los programas p煤blicos y privados para hacer frente a COVID 19. Pide an谩lisis detallados y transparencia

 

La informaci贸n contable que remiten las empresas a los supervisores,聽 a sus contrapartes o al mercado es fundamental para entender tanto su propia solvencia, como las operaciones que ofertan o en las participan o manifiestan inter茅s por aceptar, as铆 como sus productos y servicios.聽 La actuales circunstancias de crisis sanitaria tendr谩n repercusiones sobre las entidades, tambi茅n sobre aquellas sometidas a supervisi贸n directa o indirecta de ESMA (y de las ANC), as铆 como a los bancos y financieras.

Primavera by M.A. D铆az

Con ese tel贸n de fondo, el 25 de marzo de 2020 la AEVMA/ESMA emiti贸 una nota divulgativa聽 (ESMA32-63-951) sobre algunas implicaciones contables de las ayudas p煤blicas y otras medidas que se est谩n aprobando estos d铆as en los distintos Estados miembros de la UE en respuesta al brote de COVID-19. Estas medidas incluyen en alg煤n caso avales y 聽moratorias en el reembolso de pr茅stamos, con su consiguiente impacto en la redacc贸n de estados financieros de las entidades que hab铆an concedido esos prestamos.聽En efecto, junto a las medidas sanitarias, los Estados 鈥 con el paraguas de la Comisi贸n Europea (ver aqui y aqui)- 聽est谩n aprobando programas para hacer frente a las consecuencias econ贸micas del brote.. Adicionalmente, algunos emisores est谩n introduciendo 鈥損rivadamente- l铆neas de flexibiizaci贸n respecto de sus propios deudores en forma de renegociaciones, reinversiones o reprogramaci贸n de los flujos de efectivo .聽 Todas estas medidas pueden tener impacto en la presentaci贸n de informes financieros, en particular con respecto a los requisitos de la NIIF 9, pero聽ESMA pide聽 a los emisores que distingan entre las 聽medidas que tienen un impacto firme en el riesgo crediticio聽 y otras que聽 atender铆an a meras situaciones provisionales.

Implicaciones contables de los programas de las entidades respecto de sus deudores

La AEVM considera que los emisores deben evaluar cuidadosamente el impacto de cada medida de apoyo econ贸mico y聽 sus condiciones valorando en concreto si las medidas se ocupan de situaciones transitorias, o si dan lugar a la modificaci贸n de los activos financieros o incluso a su cancelaci贸n.聽As铆, si se trata de ayudas o programas para atajar las consecuencias inmediatas del COVID 19 sobre la devoluci贸n de prestamos, posiblemente no tenga impacto sustancial . Sin embargo, pueden darse situaciones donde la flexibiizaci贸n temporal no sea suficiente y sea necesario renegociar o introducir alg煤n tipo de quitas. O incluso, que ciertos instrumentos crediticios concedidos pasen a ser fallidos en virtud del cambio fundamental en el instrumento o en la contraparte. Por ello, ESMA pide que los emisores analicen cuidadosamente cada caso y que adem谩s reflejen en los EF los criterios aplicados, especialmente cuando se produzcan fallidos.

Evaluaci贸n del aumento significativo del riesgo de cr茅dito (SICR)
  • La NIIF 9 exige a los emisores que eval煤en en la fecha de presentaci贸n de estados financieros,聽 si el riesgo crediticio de sus operaciones ha aumentado significativamente 聽desde su reconocimiento inicial en la contabilidad. Ello exige una 聽evaluaci贸n hol铆stica de diversos indicadores [NIIF 9, p谩rrafo B5.5.17] as铆 como 聽identificar las variaciones en el riesgo a lo largo de la 聽vida 煤til prevista para cada instrumento y operaci贸n. De nuevo, ESMA pide que se realicen an谩lisis detallados para que lo que ser铆an situaciones provisionales no se reflejen en el SICR, si no es razonable hacerlo
  • En relaci贸n con el SIRC, ESMA a帽ade que los programas p煤blicos de apoyo que se est谩n aprobando聽 para apoyar a las industrias y para 聽mitigar el impacto adverso 聽del 聽COVID-19 y sus consecuencias econ贸micas no deben contemplarse autom谩ticamente como impactos en el SICR, sino que deben analizarse las circunstancias concurrentes encada caso. La Autoridad establecerse聽 pautas para realizar esos an谩lisis, ya sea sobre informaci贸n pasada, o sobre proyecciones. Incluso, 聽orienta en relaci贸n聽 a ciertas normas contables y la posibilidad de interpretarlas para determinar si a la luz de todas las circunstancias afectan o con al cr茅dito(SIRC)
  • Los Estados Miembros tambi茅n prev茅n ofrecer garant铆as p煤blicas sobre los riesgos de los emisores. Estos 聽pueden tener caracter铆sticas diferentes pero comparten la fundamental de asegurar la recuperaci贸n total de las cantidades relativas a los instrumentos financieros afectados. Pues bien, ESMA recuerda que 聽la evaluaci贸n del SICR se centra en los cambios en el riesgo de incumplimiento durante la vida 煤til de los instrumentos crediticios y financieros y que los programas p煤blicos de garant铆as o de flexibilizaci贸n pueden afectar al SIRC .

Similarmente la Autoridad Bancaria Europea (EBA) 聽ha emitido, tambi茅n el 25.03.2020, otra Declaraci贸n relacionada con el marco prudencial y las implicaciones contables de COVID-19.

Conviene recordar que el principio fundamental del tratamiento contable de las exposiciones e incumplimientos del marco prudencial se basa 聽en asegurar una s贸lida identificaci贸n de los activos de cr茅dito deteriorados en los balances bancarios. 聽Se帽alan las Autoridades que la coherencia y la comparabilidad en la medici贸n de riesgos es una condici贸n previa para que los bancos, los supervisores y el p煤blico en general comprendan las implicaciones de la crisis actual.

Margaret’s Ox.

Sin embargo, precisamente en la situaci贸n actual, la capacidad de los bancos y entidades financieras 聽para realizar evaluaciones de fondo聽 est谩 limitada, lo que justifica que las autoridades reconozcan m谩s聽 flexibilidad, a corto plazo.聽 Con todo, la naturaleza de la situaci贸n permite creer que puede tener implicaciones a medio y largo plazo, por lo que聽 la flexibilidad incorporada en los marcos contables y reglamentarios debe contribuir a mantener la solidez del sistema y聽 garantizar que las instituciones cumplen sus funciones cr铆ticas para la econom铆a.

La EBA opina que las moratorias p煤blicas y privadas, como respuesta a la epidemia de COVID-19, en la medida en que no son espec铆ficas para un destinatario, sino que se dirigen a una amplia gama de clases de productos o clientes, no tienen que clasificarse autom谩ticamente como 聽incompatibles con 聽NIIF9 siempre y cuando la flexibilidad no elimine las obligaciones de las instituciones de cr茅dito en relaci贸n con sus estados financieros de calidad y 聽con el principio contable de fidelidad.

Recomendaciones ESMA para emisores y operadores en el mercado ante el Covid19

El viernes, 13 de marzo, la Autoridad Europea de Valores y Mercados, ESMA聽 emit铆a聽 este comunicado 聽anunciando que, como medida de precauci贸n frente al Corona Virus, 聽su personal pasaba a trabajar telem谩ticamente desde el lunes 16.聽 Ese comunicado se un铆a a la declaraci贸n para terceros que la misma instituci贸n hab铆a efectuado聽 el previo d铆a 11 de marzo de 2020, en la cual manifestaba que se manten铆a vigilante, junto con las Autoridades Nacionales Competentes, para observar de cerca la situaci贸n en vista de los efectos del COVID-19 en los mercados financieros de la Uni贸n Europea (UE).

All-focus

En ese contexto, ESMA/AEVM聽 formul贸 una serie de recomendaciones a los participantes en los mercados financieros:

  • Planificaci贸n de la continuidad de las operaciones de todos los participantes en el mercado – Los participantes en los mercados financieros, incluidas las infraestructuras, deben estar preparados para aplicar sus planes de contingencia y medidas de continuidad de las operaciones, para garantizar la continuidad operativa de conformidad con las obligaciones reglamentarias.
  • Obligaciones espec铆ficas de los emisores聽聽

o聽聽 Los emisores deben divulgar lo antes posible toda informaci贸n significativa pertinente relativa a las repercusiones de COVID-19 en sus operaciones m谩s importantes, perspectivas o situaci贸n financiera, conforme a sus deberes de 聽transparencia en virtud del Reglamento sobre el abuso del mercado;

o聽聽 Tambi茅n deben los emisores proporcionar transparencia (informaci贸n financiera) sobre los impactos reales y potenciales de COVID-19, en la medida de lo posible y sobre la base de una evaluaci贸n tanto cualitativa como cuantitativa de sus actividades comerciales, situaci贸n financiera y resultados econ贸micos. Formalmente, esta informaci贸n se presentar谩 en su informe financiero de de 2019 si la entidad no la ha cerrado todav铆a; o bien en sus divulgaciones de informaci贸n financiera provisionales en 2020

  • Gestores de activos. Los administradores de activos deben seguir aplicando los requisitos sobre gesti贸n de riesgos y reaccionar en consecuencia. Incorporar谩n los riesgos relativos al Covid-19.

Por lo dem谩s, se indica que la AEVM, en coordinaci贸n con las ANC, sigue vigilando la evoluci贸n de los mercados financieros como consecuencia de la situaci贸n de COVID-19 , pendiente de desplegar sus facultades para garantizar el funcionamiento ordenado de los mercados, la estabilidad financiera y la protecci贸n de los inversores.

Nuestra CNMV se hac铆a eco, aqu铆.聽

Tambi茅n en relaci贸n con la continuidad de sus operaciones.

Pr谩cticas del mercado espa帽ol aceptadas y creadores de liquidez

Los creadores de liquidez en los mercados聽 muy ili铆quidos, objeto de atenci贸n de聽 la CNMV y ESMA

La AEVM/ ESMA聽 considera que 2聽 Accepted Market Practice (AMP) revisadas por la CNMV聽 son compatibles con el art铆culo 13 (2) del Reglamento (UE) 596/2014 sobre abuso del mercado (MAR) y con el Reglamento Delegado de la Comisi贸n聽2016/908. Y, que en su formulaci贸n incorporan suficientes cautelas para evitar que se conviertan en amenazas para la confianza del mercado. As铆, el supervisor europeo mantiene su 聽Dictamen聽 positivo previo . El Dictamen de 16.09.2019 puede consultarse aqui: https://www.esma.europa.eu/sites/default/files/library/esma70-155-8524_opinion_cnmv_revised_amp.pdf

ESMA acepta dos pr谩cticas comunicadas por la CNMV entendiendo que contribuyen a la convergencia de pr谩cticas en la UE y que, como advert铆amos, se formulan con suficientes cautelas:

  • categorizar como valores 芦muy il铆quidos禄 aquellos cuya negociaci贸n diaria no supere los 20.000鈧 y en los que concurren otras circunstancias como que son objeto de negociaci贸n en MAB o ser ofrecidas en subastas en momentos establecidos dentro de la jornada de negociaci贸n, o bien que siendo objeto de negociaci贸n en un mercado oficial secundario en el mercado continuo dirigido por 贸rdenes recibe la autorizaci贸n al efecto por parte de la CNMV (previa solicitud del emisor聽 en base a la iliquidez detectada)
  • eliminar las restricciones que ven铆an existiendo en Espa帽a para permitir que los聽 聽intermediarios puedan colocar ordenes simult谩neas de compra y venta, aunque deben aplicarse cautelas para evitar la autocontrataci贸n

Antecedentes:聽 El prop贸sito de MAR es garantizar la integridad de los mercados financieros europeos y aumentar la confianza de los inversores. El concepto de abuso de mercado generalmente se vincula con el abuso de informaci贸n privilegiada, divulgaci贸n il铆cita o indebida de tal informaci贸n privilegiada y manipulaci贸n del mercado. Sin embargo,聽 el propio MAR reconoce algunas excepciones en virtud de las cuales existir铆an pr谩cticas permitidas. As铆,聽 siempre que se cumplan los requisitos establecidos por MAR,聽 se aceptan excepciones a la prohibici贸n general de聽 operaciones con informaci贸n privilegiada para evitar manipulaci贸n del mercado. Ser铆a el caso de la negociaci贸n de acciones propias en programas de recompra, o de la negociaci贸n de valores para la estabilizaci贸n. Dentro de estas excepciones, las prohibiciones de MAR no se aplican a las autoridades p煤blicas cuando ejecutan su聽 pol铆tica monetaria, cambiaria o de gesti贸n de la deuda p煤blica. Otras excepciones espec铆ficas se aplican en el marco de la pol铆tica clim谩tica de la UE o la Pol铆tica Agr铆cola de la UE, entre otras.

Ponferrada. Castillo de templarios

As铆, MAR ofrece la posibilidad de defenderse frente a acusaciones de manipulaci贸n del mercado, cuando la transacci贸n objetada fue leg铆tima y se llev贸 a cabo de acuerdo con una AMP. A tales efectos, MAR describe los factores no exhaustivos que una autoridad competente (ANC) debe tener en cuenta antes de decidir si acepta o no una pr谩ctica de mercado.聽En abril de 2019, la ESMA public贸 una opini贸n sobre las AMP聽 en聽 contratos de liquidez y sobre las posibles excepciones聽 de MAR para que pudiese ser utilizado como referencia en la evaluaci贸n de los AMP-MAR sobre contratos de liquidez por parte de las ANC, que 茅stas consultan a la AEVM聽 y sobre las que AEVM tendr谩聽 emite una opini贸n o dictamen.

Titulizaciones Seguras y Transparentes en la Uni贸n Europea. Actualizaci贸n del listado de ESMA

ESMA ha comunicado las titulizaciones que se clasifican conforme a los art铆culos 19 a 22聽 (titulizaci贸n 芦NO ABCP禄 , ni simple, ni transparente, ni normalizada) y聽 23 a 27 (Titulizaci贸n ABCP simple, transparente y normalizada) ambos del Reglamento (UE) 2017/2402 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 12 de diciembre de 2017, por el que se establece un marco general para la titulizaci贸n y se crea un marco espec铆fico para la titulizaci贸n simple, transparente y normalizada, y por el que se modifican las Directivas 2009/65/CE, 2009/138/CE y 2011/61/UE y los Reglamentos (CE) n.o 1060/2009 y (UE) n.o 648/2012 (Documento ESMA33-128- 760 de 20.08.2019)

 

En Vigo

Hablamos de titulizaciones para referirnos a operaciones que permiten a un prestamista o a una originadora de activos (normalmente una entidad de cr茅dito) refinanciar un conjunto de pr茅stamos o activos (por ejemplo, hipotecas, arrendamientos de autom贸viles, cr茅ditos de consumo, tarjetas de cr茅dito) mediante su conversi贸n en valores. El prestamista o la originadora organiza una cartera de sus pr茅stamos en diferentes categor铆as de riesgo, a la medida de la voluntad de riesgo/recompensa de los inversores que suscribir谩n los valores resultantes. Los beneficios para los inversores proceden de los flujos de efectivo de los pr茅stamos y productos subyacentes.

Los mercados de titulizaciones no estar铆an destinados a inversores minoristas dado su grado de complejidad e incluso de opacidad, por lo tanto podr铆a parecer que no son merecedores de especiales medidas de protecci贸n del inversor. Sin embargo el desarrollo de un mercado de titulizaci贸n simple, transparente y normalizado constituye uno de los pilares b谩sicos de la Uni贸n de Mercados de Capitales (UMC) de la UE聽 y as铆 se desprende, por ejemplo,聽 de la memoria de prioridades de la Comisi贸n Europea para 2015. Por lo tanto, el legislador europeo ha aprobado disposiciones al efecto de regular este mercado en la UE.

Esta actualizaci贸n de la que se da noticia est谩 disponible en https://www.esma.europa.eu/policy-activities/securitisation

El Reglamento (UE) 2017/2402 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 12 de diciembre de 2017, por el que se establece un marco general para la titulizaci贸n y se crea un marco espec铆fico para la titulizaci贸n simple, transparente y normalizada, y por el que se modifican las Directivas 2009/65/CE, 2009/138/CE y 2011/61/UE y los Reglamentos (CE) n.o 1060/2009 y (UE) n.o 648/2012 constituye una pieza angular en el r茅gimen jur铆dico de las titulaciones en la UE. Las titulizaciones que cumplen sus requisitos ser谩n seguras y transparentes (STS). Las divide en dos grupos: Las 鈥渘o ABC鈥, que no forman parte de un programa de pagar茅s de titulizaci贸n y 聽las 鈥淎BCP鈥 que si forman parte de un programa de titulizaci贸n.

Coimbra
  • Las primeras deber谩n cumplir con requisitos relativos a la simplicidad, normalizaci贸n y transparencia.
  • En cuanto a las segundas o聽 titulizaciones ABCP, establece obligaciones espec铆ficas para el programa, las operaciones que forman parte de 茅l y su patrocinadora. N贸tese que este Reglamento 2402/2017聽 introduce por primera vez el t茅rmino titulizaci贸n聽 ABCP o STS (simples normalizadas, transparentes).
    • Las originadoras, patrocinadoras ylos veh铆culos especializados en titulizaciones o聽 SSPEs solo podr谩n utilizar la denominaci贸n 芦STS禄 cuando cumplan con determinados requisitos y la titulizaci贸n se encuentre incluida en la lista elaborada por la ESMA, en la cual se incluyen aquellas titulizaciones cuyos originadoras y patrocinadoras 聽certifiquen 聽que cumplen con los requisitos exigibles, en funci贸n del tipo de titulizaci贸n.
    • Este Reglamento introduce la figura de terceros que verifican el cumplimiento de los requisitos STS. Para aumentar la confianza en los mercados de titulizaci贸n, estos terceros deber谩n ser independientes y deber谩n estar autorizados por las autoridades competentes para prestar estos servicios, de acuerdo con lo dispuesto en el Reglamento 2402 y su normativa de desarrollo.

Por lo que respecta a la noticia con la que abr铆amos esta entradilla, la inclusi贸n en listados de ESMA de las operaciones de titulizaci贸n (tanto STS como no STS)聽 聽forma parte de los requisitos de transparencia y sometimiento a supervisi贸n,聽 que no son otra cosa que medidas para la tutela de los inversores en estos veh铆culos.

Redactado con el apoyo del Proyecto de Investigaci贸n 芦Libertad de Mercado y sobreendeudamiento de consumidores: estrategias jur铆dico-econ贸micas para garantizar una segunda oportunidad禄 (N煤m. Ref. DER2016-80568-R). Ministerio de Econom铆a y Competitividad (Espa帽a) del que la autora forma parte como investigadora.

 

Directrices de ESMA sobre la liquidaci贸n de valores internalizada

La liquidaci贸n de operaciones con valores, particularmente cuando se realizan en sistemas privados o cerrados ajenos a c谩maras de compensaci贸n, siguen constituyendo un reto para la estabilidad de los mercados, circunstancia por la que se publican estas Directrices:

Directrices sobre la notificaci贸n de liquidaciones internalizadas con arreglo al art铆culo 9 del Reglamento sobre liquidaci贸n y depositarios centrales de valores (30/04/2019 | ESMA70-151-367 ES)

Vista de San Sebastian
Contexto

El art. 9 del Reglamento (UE) no聽909/2014del Parlamento Europeo y del Consejo de 23 de julio de 2014 sobre la mejora de la liquidaci贸n de valores en la Uni贸n Europea y los depositarios centrales de valores y por el que se modifican las Directivas 98/26/CE y 2014/65/UE y el Reglamento (UE) no聽236/2012, 聽fija las bases para la regulaci贸n de las entidades que realizan liquidaciones en esos sistemas cerrados, en especial en lo relativo a las notificaciones que han de efectuar a las autoridades nacionales competentes, en relaci贸n con sus actividades liquidadoras. 聽Adem谩s, el聽 Reglamento Delegado (UE) 2017/391 de la Comisi贸n completa el mencionado Reglamento (UE) n.掳 909/2014 en lo que respecta a las normas t茅cnicas de regulaci贸n y especifica el contenido de la informaci贸n que debe comunicarse sobre las liquidaciones internalizadas.聽 Finalmente, y a efectos de ejecutividad, ESMA ha emitido unas directrices, que han sido objeto de traducci贸n oficial por la misma autoridad, y que han sido comunicadas a las autoridades supervisoras nacionales (ANC) a los efectos de que 茅stas hagan lo posible por seguirlas en virtud de lo dispuesto en el art 16 del Reglamento n.潞 1095/2010 (Reglamento ESMA).

Internalizaci贸n de la liquidaci贸n

 

Conforme al art 2 del聽 Reglamento (UE) n.潞 909/2014 un 芦internalizador de la liquidaci贸n禄 es una entidad que ejecute 贸rdenes de transferencia por cuenta de clientes o por cuenta propia por medios distintos de un sistema de liquidaci贸n de valores en sentido propio.

  • Se incluyen en el concepto de internalizador 聽las entidades autorizadas con arreglo a la Directiva 2013/36/UE (relativa al acceso a la actividad de las entidades de cr茅dito y a la supervisi贸n prudencial de las entidades de cr茅dito y las empresas de inversi贸n ) y a la Directiva 2014/65/UE (MIFID II).
  • En cambio se excluyen del concepto de internalizador de la liquidaci贸n 聽las entidades que liquiden en 聽c谩maras de compensaci贸n y 聽sistemas de liquidaci贸n de valores propiamente dicho (art 10.2 Reglamento (UE) 909/2014).
    • Recu茅rdese que el sistema de liquidaci贸n de valores 聽se compone al menos de 聽tres 聽participantes (pudiendo ser excepcionalmente reconocido como sistema aquel en el que 煤nicamente participen dos entidades), sin tener en cuenta la concurrencia de agentes de liquidaci贸n, ni de contrapartes centrales, 聽ni de c谩maras de compensaci贸n, ni tampoco de posibles participantes indirectos que pueden estar presentes. En ese sistema rigen normas comunes 聽y disposiciones normalizadas para la ejecuci贸n de 贸rdenes de transferencia entre los participantes en 茅l (Directiva 98/26/CE).

De conformidad con el Reglamento (UE) n.o 909/2014 y su Reglamento Delegado, los internalizadores de la liquidaci贸n deben informar a sus ANC de las las liquidaciones que internalicen, remitiendo informaci贸n detallada sobre el volumen y valor agregados de las instrucciones de liquidaci贸n liquidadas al margen de los sistemas de liquidaci贸n de valores, especificando la clase de activo, el tipo de operaciones con valores, el tipo de clientes y el depositario central de valores emisor.聽 en efecto, deben notificar las liquidaciones internalizadas cuando ejecuten instrucciones de liquidaci贸n de sus clientes mediante anotaci贸n en sus propios libros. Sin embargo, no deben notificar posteriores ajustes de posiciones contables realizados para reflejar la liquidaci贸n de instrucciones por otras entidades de la cadena de tenencia de valores ni tampoco las operaciones ejecutadas en centros de negociaci贸n y transferidas por estos a una entidad de contrapartida central para su compensaci贸n o a un DCV para su liquidaci贸n.

Hamburgo. Ayuntamiento. Epc

Conforme al art聽 1 del Reglamento Delegado (UE) 2017/391 una聽 聽 芦instrucci贸n de liquidaci贸n internalizada禄 es toda instrucci贸n de un cliente del internalizador de la liquidaci贸n de poner una cantidad de dinero a disposici贸n del destinatario o de que se transfiera la titularidad o el derecho correspondiente a uno o varios valores mediante una anotaci贸n en un registro o de otra forma, y que el internalizador de la liquidaci贸n l铆quida en sus propios libros y no mediante un sistema de liquidaci贸n de valores. Por contra, 芦instrucci贸n de liquidaci贸n internalizada fallida禄 es una operaci贸n con valores que no llega a liquidarse o se liquida parcialmente en la fecha acordada por las partes afectadas debido a la falta de valores o de efectivo, con independencia de la causa subyacente.

Las Directrices

 

Conforme al apartado 4.2 de este documento, las ANC, destinatarias del mismo, deben notificar a ESMA si las cumplen o si tienen intenci贸n de cumplirlas o al menos explicar谩n los motivos por los que no lo har谩n, todo ello 聽en un plazo de dos meses a partir de la fecha de publicaci贸n en la web de la ESMA en todas las lenguas oficiales de la UE. En cambio, los internalizadores de liquidaci贸n no est谩n obligados a comunicar directamente a ESMA si las siguen o no.

En cuanto al alcance de las notificaciones:

Rey Alfonso V de Le贸n, el de los buenos fueros
  • incluye operaciones de compra-venta de valores, gesti贸n de garant铆as reales, pr茅stamos, recompras, operaciones con valores entre cuentas de fondos de inversi贸n distintos, ejecuci贸n de 贸rdenes de transferencia en la cuenta propia del internalizador de la liquidaci贸n, siempre y cuando deriven de operaciones de valores con clientes del internalizador de la liquidaci贸n, transferencia de valores entre dos cuentas de valores del mismo cliente, acuerdos de garant铆a financiera con cambio de titularidad, o con transferencia de valores entre cuentas 聽como se establece en la Directiva 2002/47/CE 聽y operaciones pendientes de liquidar afectadas por modificaciones resultantes de acciones corporativas que cambian los valores objeto de la operaci贸n (corporate actions on flow represented by transformations).聽Adem谩s deben concurrir en estas operaciones varias circunstancias,por un lado la retenci贸n en el propio internalizador de una parte de las 贸rdenes de liquidaci贸n recibidas de un cliente (instrucci贸n fallida), y por otro 聽que la liquidaci贸n que resulta se transforme en meros movimientos internos entre cuentas del internalizador.

 

Las Directrices hacen tambi茅n referencia a las operaciones excluidas de la notificaci贸n, e incluso aportan ejemplos para facilitar la comprensi贸n.聽Incorporan par谩metros sustantivos 聽que los internalizadores deben notificar a su ANC. Pero tambi茅n聽 establecen c贸digos formales de notificaci贸n, como el ISIN, LEI, entre otros. Adem谩s, ofrecen orientaciones para la comunicaci贸n de estas informaciones desde cada ANC a ESMA, incluyendo el informe de las ANC sobre riesgos potenciales derivados de la liquidaci贸n internalizada. A su vez establecen que ESMA deber谩 facilitar el acceso 聽de las ANC a sus informaciones. Concluyen con anexos y gr谩ficos que completan este instrumento聽 normativo de post contrataci贸n.

Hacia un sistema financiero sostenible en la UE. ESMA asesora para la reforma

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA)聽 public贸 su asesoramiento t茅cnico a la Comisi贸n Europea (CE) sobre iniciativas de financiaci贸n sostenible para apoyar el Plan de Acci贸n de Sostenibilidad de la CE en los 谩mbitos de los servicios y fondos de inversi贸n.

Se compone de dos documentos:
All Souls Bridge. OX

Ambos informes finales contienen asesoramiento t茅cnico a la Comisi贸n Europea聽 sobre la integraci贸n de los riesgos y factores de sostenibilidad, relacionados con consideraciones medioambientales, sociales y de buena gobernanza en relaci贸n con las empresas de inversi贸n y los fondos de inversi贸n, en la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros (MiFID II) (servicios de inversi贸n), la Directiva sobre gestores de fondos de inversi贸n alternativos (AIFMD) y la Directiva sobre organismos de inversi贸n colectiva en valores mobiliarios (OICVM) (fondos de inversi贸n). Para su redacci贸n la AEVM / ESMA llev贸 a cabo una consulta p煤blica y una audiencia sobre sus propuestas t茅cnicas, realiz贸 un an谩lisis de costes y beneficios y tuvo en cuenta la opini贸n del Grupo de partes interesadas de los mercados de valores (SMSG). Y, para garantizar la coherencia, la ESMA ha elaborado su informe final en cooperaci贸n con la Autoridad Europea de Seguros y Pensiones de Jubilaci贸n (EIOPA), que hab铆a recibido un mandato similar en relaci贸n con Solvencia II y la Directiva de Distribuci贸n de Seguros (DID).

  • En relaci贸n con el primer texto, la Comisi贸n Europea hab铆a solicitado asesoramiento t茅cnico a ESMA y a EIOPA porque los actos delegados adoptados en virtud del art铆culo 12, apartado 3, y del art铆culo 14, apartado 2, de la Directiva OICVM (es decir, Directiva 2010/43/UE de la Comisi贸n),聽 y del art铆culo 12, apartado 3, y art铆culo 18, apartado 2, del AIFMD (es decir, el Reglamento (UE) n潞 231/2013, delegado por la Comisi贸n) no incluyen en la actualidad de forma expl铆cita requisitos para la integraci贸n de los riesgos de sostenibilidad. Las propuestas de reforma imponen nuevos deberes sobre los gestores de fondos en el sentido de que deben prever, identificar y aplicar medidas para paliar los riesgos ESG, junto al resto de riesgos que ya se hab铆an detallado hasta ahora en las normas citadas
  • Sanabria

    En relaci贸n con el segundo texto debe recordarse que las condiciones para identificar el objetivo del mercado al que se dirigen los productos de inversi贸n ya se perfilan en聽 en la Directiva 2017/593 de la Comisi贸n adoptada de conformidad con el art铆culo 16, apartado 12, y el art铆culo 24, apartado 13, de la Directiva MIFID II ; y tambi茅n en el Reglamento delegado de la Comisi贸n 2017/2358 adoptado en virtud del art铆culo 25, apartado 2, de la Directiva relativa a la Distribuci贸n de seguros. Sin embargo ninguna de estas normas establece expl铆citamente los detalles para la integraci贸n de los factores de sostenibilidad por parte de las empresas de inversi贸n que dise帽an instrumentos financieros y los distribuyen. Las propuestas de reforma, que pueden consultarse en los enlaces provistos, acent煤an y agravan las obligaciones de las ESI y Aseguradoras, en el dise帽o y en la distribuci贸n de sus productos en el sentido de que deben identificar el conjunto de inversores a los que se dirige, evaluar -y reevaluar periodicamente-聽 la adecuaci贸n del producto a los intereses de ese grupo de inversores, as铆 como la idoneidad del producto respecto de las aspiraciones ESG (ambientales, de sostenibilidad y de gobernanza) de los inversores que constituyen el mercado objetivo para el producto en cuesti贸n.

Debe recordarse que la consulta inicial de la ESMA conten铆a un documento separado sobre las directrices relativas a los requisitos de divulgaci贸n aplicables a las calificaciones crediticias, incluida la consideraci贸n de los factores medioambientales, sociales y de gobernanza. Se espera que el informe final de este documento se publique a finales de julio.

ESMA actualiza sus Q&A relativas a聽 estructura de mercados en relaci贸n con la aplicaci贸n de MIFIR y MIFID 2

El documento del que damos noticia es ESMA, Questions and Answers On MiFID II and MiFIR,聽 2 abril 2019 | ESMA70-872942901-38

Las preguntas actualizadas se refieren a sistemas multilaterales y bilaterales, con especial atenci贸n a los Internalizadores Sistem谩ticos, los Sistemas Organizados de Contrataci贸n y los centros de negociaci贸n en general. Tambi茅n aluden al acceso a centros de negociaci贸n y a las entidades de contrapartida centralizada.

Lari帽o. A Coru帽a

En este texto, ESMA 聽tambi茅n revis贸 sus preguntas y respuestas publicadas sobre temas de estructuras de mercado con el objetivo de eliminar o modificar las聽 obsoletas, lo que concierne concretamente a 4 preguntas y respuestas:

  • Identificaci贸n y autorizaci贸n de HFT (Q&A 6 de la secci贸n 3 sobre acceso electr贸nico directo (DEA) y negociaci贸n algor铆tmica);
  • Calendario de la notificaci贸n de los acuerdos transitorios conforme al Art铆culo 35 (5) de MiFIR (Preguntas y Respuestas 1 de la secci贸n 6 sobre Acceso a las Contraparte Centrales y centros de negociaci贸n);
  • Calendario y procedimiento de notificaci贸n para la exclusi贸n temporal de acuerdo con el Art铆culo 36 (5) MiFIR (Pregunta y Respuesta 3 de la secci贸n 6 sobre Acceso a los PCC y centros de negociaci贸n); y聽
  • Calendario de la solicitud de acuerdos transitorios conforme al Art铆culo 54 (2) de MiFIR (Preguntas y Respuestas 5 de la secci贸n 6 sobre Acceso a los PCC y centros de negociaci贸n).

Adem谩s, las preguntas y respuestas que aclaran c贸mo se deben determinar los tama帽os de las garrapatas para instrumentos no pertenecientes a la UE (Preguntas y respuestas 3 de la secci贸n 4 sobre el r茅gimen de tama帽o de las garrapatas) tambi茅n se eliminan debido a la publicaci贸n聽 en el Diario Oficial del Reglamento Delegado (UE) 2017/588 (RTS 11).

ESMA actualiza sus Q&A relativas a transparencia en relaci贸n con la aplicaci贸n de MIFIR y MIFID 2

ESMA actualiza sus Q&A relativas a transparencia en relaci贸n con la aplicaci贸n de MIFIR y MIFID 2

Lincoln. Library Tower. High Street. OX

El documento del que damos noticia es ESMA, Questions and Answers On MiFID II and MiFIR transparency topics (2 abril 2019 | ESMA70-872942901-35)

  • Determinaci贸n del volumen de negocios que se utilizar谩 para el c谩lculo del valor promedio de las transacciones (AVT);
  • Instrumentos del mercado monetario (MMI);
  • Impacto para los internalizadores sistem谩ticos de un instrumento que cambia el estado de liquidez entre las fechas de determinaci贸n del internalizador sistem谩tico;
  • Informes de transacciones de intermediaci贸n prime;
  • Obligaciones de cotizaci贸n para internalizadores sistem谩ticos en instrumentos financieros no patrimoniales;
  • Sucursales de empresas de terceros pa铆ses que operan como Internalizadores Sistem谩ticos en la UE; y
  • Acceso de las sedes comerciales de terceros pa铆ses a una Contraparte Central de la UE.

El prop贸sito de estas preguntas y respuestas es promover enfoques y pr谩cticas de supervisi贸n comunes en la aplicaci贸n de MiFID II y MiFIR.聽Proporcionan respuestas a las preguntas planteadas por el p煤blico en general y los participantes del mercado en relaci贸n con la aplicaci贸n pr谩ctica de las disposiciones de nivel 1 y nivel 2 relacionadas con la transparencia

Prioridades de Supervisi贸n de ESMA para el a帽o 2019

ESMA hace p煤blicas sus prioridades supervisorias para 2019, ejercicio durante el que la autoridad europea se centrar谩 de modo particular en aspectos de la supervisi贸n de las Agencia de Calificaci贸n de Cr茅dito (CRAs) y los Repositorios de Comercio

El programa de prioridades en materia de Supervisi贸n de ESMA fue hecho p煤blico el 19.02.2019, (ESMA80-199-273) 聽detalla las principales 谩reas en las que se centrar谩 ESMA en su labor de supervisi贸n este a帽o, en relaci贸n con los Repositorios de Comercio (TR), las Agencias de Calificaci贸n Crediticia (CRA) y 聽con el seguimiento de ciertas Infraestructuras de mercado de terceros pa铆ses, como las contrapartes centrales de compensaci贸n de terceros pa铆ses (TC-CCP) y los Dep贸sitos de valores centrales de terceros pa铆ses (TC-CSD). Debe recordarse, en este sentido que ESMA actualmente supervisa directamente ocho TR y 27 CRA y que es responsable de cuatro CRAs certificadas y 32 TC-CCPs.

Iglesia de San Salvador de Palat del Rey, Le贸n (Espa帽a). By M.A. D铆az.

Para las CRA y TR en la UE las prioridades de supervisi贸n incluyen:

  • El almacenamiento en los TRs de datos de calidad y 聽el acceso a los mismos por parte de las autoridades p煤blicas;
  • La planificaci贸n de la continuidad del negocio de los TR, 聽el car谩cter fiable de los procesos y sistemas de TI y la funci贸n de seguridad de la informaci贸n;
  • Los riesgo de cartera de las CRAs y la calidad del proceso de calificaci贸n;
  • La Ciberseguridad de las CRA;
  • El Reconocimiento de Contrapartes centrales del Reino Unido en un escenario Brexit sin acuerdo;聽y
  • La evaluaci贸n de las solicitudes pendientes de reconocimiento de 19 TC-CCP 聽y de TC-CSD, 聽respecto de las cuales realizar谩 un seguimiento de riesgos.

 

Adem谩s, hay 谩reas en las que existen problemas comunes entre los TR y los CRA en los que la AEVM realizar谩 trabajos adicionales, como el Brexit, los precios que cobran por sus servicios,聽 la eficacia de los sistemas de control interno y el uso de nuevas tecnolog铆as.

Identificaci贸n y autorizaci贸n de inversores HFT

A prop贸sito de la negociaci贸n algor铆tmica de alta frecuencia, HFT

  • Los mecanismos para identificar si se considera que una entidad est谩 aplicando una t茅cnica HFT se identifican en el art铆culo 19 del Reglamento (UE) 2017/565 de la Comisi贸n: a) al menos dos mensajes por segundo con respecto a cualquier instrumento financiero negociado en un centro de negociaci贸n; y b) al menos cuatro mensajes por segundo con respecto a todos los instrumentos financieros negociados en un centro de negociaci贸n, par谩metros que son completados en ese art铆culo,聽 y as铆, se incluir谩n en el c谩lculo los mensajes relativos a instrumentos financieros para los que exista un mercado l铆quido en los t茅rminos del art铆culo 2, apartado 1, punto 17, del Reglamento (UE) n.o 600/2014 (MIFIR); y tambi茅n los mensajes introducidos con fines de negociaci贸n que cumplan los criterios del art铆culo 17, apartado 4, de la Directiva 2014/65/UE (MIFID 2). En cambio, se excluir谩n se excluir谩n de los c谩lculos de la聽 tasa de mensajes intrad铆a en relaci贸n con los proveedores de acceso electr贸nico directo los mensajes que procedan de sus clientes聽 que accedan usando ese AED (DEA).
Find the Dodo in this window…!

Estos requisitos adem谩s se explican en el documento de ESMA (Q&A on Market Structure). Seg煤n la respuesta 5 actualizada en abril de 2017, las entidades deben revisar sus actividades de negociaci贸n al menos una vez al mes para autoevaluarse. Y, pueden, como miembros o como participante,聽 pedir a los centros de negociaci贸n una estimaci贸n del n煤mero medio de mensajes por segundo que emitieron, dos semanas despu茅s del final de cada mes natural. Con este fin, los centros de negociaci贸n s贸lo deben incluir mensajes generados por algoritmos en el transcurso de la actividad del miembro o participe o cliente, aunque las entidades emisoras son las responsables de garantizar que las estimaciones reflejan con precisi贸n su actividad comercial real (y, en particular, que s贸lo tiene en cuenta actividad comercial algor铆tmica propia de la cuenta sobre instrumentos l铆quidos, excluyendo, en el caso de Proveedores de DEA, mensajes enviados por clientes de DEA utilizando el c贸digo de la empresa, acceso esponsorizado). Cuando una empresa realiza actividades de HFT (como se ha descrito anteriormente) y no est谩 autorizada a hacerlo en virtud de la MiFID II, est谩 obligada a solicitar inmediatamente la autorizaci贸n que se le exige en el marco de la Art铆culo 2, apartado 1, letra d), inciso iii), de la MiFID II. Y, ademas, como es com煤n para las entidades que negocien algoritmicamente en general, debe notificarlo a la ANC de su Estado miembro de origen y a la ANC o AANNCC de los centros de negociaci贸n en los que opera como miembro o como participante.

  • En cuanto a aquellos inversores que acceden a los centros de negociaci贸n utilizando el c贸digo de un proveedor de acceso directo (DEA- esponsorizado), aclara la respuesta 6, tambi茅n de abril de 2017, que聽 si pueden considerarse operadores HFT. Como ya se establece en el considerando 20 del Reglamento (UE) 2017/565 de la Comisi贸n, los usuarios de servicios de acceso directo a centros de negociaci贸n, DEA, pueden ser clasificados como HFT si cumplen las condiciones establecidas en el art铆culo 4, apartado 1, punto 40, de la MiFID II y art铆culo 19 del Reglamento delegado de la Comisi贸n (UE) 2017/565. Y, para evaluar si un usuario de la DEA cumple los umbrales de mensajes aplicables, los inversores que utilicen acceso directo pueden contactar a su proveedor de acceso, quien est谩 obligado a registrar los datos relativos a los pedidos presentados, incluidas las modificaciones y cancelaciones en virtud del art铆culo 21, apartado 5, de la RTS 610

M谩s en detalle:

Pr谩cticas en los mercados de valores que no constituyen abuso. ESMA

Informe de ESMA a la Comisi贸n Europea sobre pr谩cticas de mercado aceptadas (18 Diciembre 2018 | ESMA70-145-1184)

La European Securities and Markets Authority (ESMA) ha difundido su m谩s reciente informe anual sobre las pr谩cticas de mercado aceptadas (PGA)聽 en los mercados de valores europeos. El documento se titula聽Report To the Commission on the application of accepted market practices聽y sirve para exponer las pr谩cticas abordadas en los distintos mercados y para proponer puntos de convergencia.

Market Street – Cornmarket Street Old tavern, Ox

Recu茅rdese que el marco vigente en materia de PGAs se establece en el art铆culo 13 del MAR y en el Reglamento Delegado (UE) 2016/908, de 26 de febrero de la Comisi贸n (RTS sobre PGA). Y, que ya antes, 聽la Directiva 2003/6/CE del Parlamento Europeo y del Consejo de 28 Enero de 2003 sobre las operaciones con informaci贸n privilegiada y la manipulaci贸n del mercado (abuso del mercado) (MAD) y la Directiva 2004/72/CE de la Comisi贸n hab铆an previsto un marco regulatorio que en parte sigue siendo operativo. Conforme a este marco regulatorio las ANC deben notificar a ESMA las pr谩cticas aceptadas anteriores a MAR, y por lo que respecta a las que desee aceptar despu茅s de la vigencia de este Reglamento, la notificaci贸n ser谩聽 previa (3 meses antes de que la aceptaci贸n entre en vigor) correspondiendo a ESMA la emisi贸n de un informe sobre el particular el cual, de ser negativo, obliga a las ANC a publicar en su web el razonamiento por el que se admite.

Asturica Augusta, by Ricardo Castellanos Blanco

El informe del que se da noticia se ha elaborado de conformidad con el art铆culo 13, apartado 10, del Reglamento (UE) n潞 596/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo聽 sobre abuso de mercado (MAR) que establece que la聽 ESMA supervisar谩 la aplicaci贸n de las pr谩cticas de mercado aceptadas (PGA) y presentar谩 un informe anual a la Comisi贸n sobre su aplicaci贸n en los mercados en cuesti贸n.聽El informe muestra que hasta el momento solo las ANC de Espa帽a (CNMV) y de Portugal han establecido PAG, que son operativas plenamente. ESMA razona que la existencia de otros mecanismos para proveer liquidez (desde los propios mercados ) se encuentra entre los motivos de que por el momento no se hayan aprobado m谩s PAG (en los cuales la iniciativa la tiene el emisor) al amparo de MAR.

 

Las conclusiones del documento analizan y valoran la aplicaci贸n de las pr谩cticas efectivamente aceptadas por las autoridades nacionales (en nuestro caso, por la CNMV) y, analizan su compatibilidad con聽 el marco europeo de pr谩cticas aceptadas.

Referencia, Profesor S谩nchez Calero en su blog

ICO y criptoactivos. Nuevo informe de ESMA

Los activos representados criptogr谩ficamente necesitan, cuando menos,聽 ser abordados bajo un enfoque com煤n a escala de la UE para garantizar la protecci贸n de los inversores**

 

Casamento no Pazo

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEMV) public贸 su dictamen dirigido a las Instituciones de la Uni贸n Europea (UE) – Comisi贸n, Consejo y Parlamento 聽las emisiones iniciales de 鈥渃riptoactivos鈥 initial coin offering (ICO). La referencia del documento Advice Initial Coin Offerings and Crypto-Assets聽es聽聽: ESMA 50-157-1391, de 09.01.2019.,

El 茅l聽 se da repaso a las normas vigentes aplicables a los activos representados criptogr谩ficamente que pueden considerarse instrumentos financieros, y expone la posici贸n de la AEVM sobre posibles lagunas relativas al actual marco reglamentario financiero de la UE para su consideraci贸n por parte de los responsables pol铆ticos de la UE.

La AEVM emite el informe tras trabajar con las Autoridades Nacionales Competentes (ANC) en el an谩lisis de los diferentes modelos de negocio de los activos representados criptogr谩ficamente, los riesgos y beneficios potenciales que pueden presentar聽 y sobre c贸mo encajan en el marco reglamentario existente. 聽Este trabajo incluye una encuesta a las autoridades nacionales competentes (ANC) durante 2018, 聽y la identificaci贸n de aspectos poco claros 聽en el marco reglamentario financiero actual en relaci贸n con los activos representados criptogr谩ficamente.

El sector de los criptoactivos sigue siendo modesto en tama帽o y la AEVM no considera que聽actualmente plantee problemas de estabilidad financiera. Sin embargo, la AEVM manifiesta que plantean ciertos riesgos聽que plantea para la protecci贸n del inversor y para la integridad del mercado. La AEVM identifica los m谩s significativos聽riesgos como el fraude, los ciberataques, el blanqueo de capitales y la manipulaci贸n del mercado.聽 Se帽ala tambi茅n que pueden traer consigo聽beneficios en las ICO, siempre y cuando existan las salvaguardias apropiadas. Llama tambi茅n la atenci贸n sobre la circunstancia de que聽el desarrollo de la representaci贸n de los activos tradicionales en modo de cadenas de bloques (DLT) en los que se apoyan los criptoactivos聽 todav铆a se encuentra en una fase muy temprana.

Otras cuestiones a resolver las divide en dos categor铆as:

NYC_by Jara IPM. One Trade Center Tower
  • Para los activos criptogr谩ficos que se califican como instrumentos financieros conforme a MiFID, hay 谩reas que exigen una posible interpretaci贸n o reconsideraci贸n de los requisitos espec铆ficos que permitan una aplicaci贸n efectiva de la normativa existente.
  • Cuando estos activos no califiquen como instrumentos financieros, la ausencia de normas financieras exponen a los inversores a riesgos considerables. Como m铆nimo, la AEVM considera que los requisitos contra el blanqueo de capitales deben aplicarse a todos los activos representados criptogr谩ficamente , as铆 como a todas las actividades que los involucren.聽 Adem谩s, el riesgo para consumidores debe valorarse y comunicarse para que los consumidores puedan ser conscientes de los riesgos potenciales antes de que se produzcan, y antes de comprometerse en su adquisici贸n.

El informe toma su base, adem谩s de en las colaboraciones con las ANC antes expresadas en el anterior de ESMA, . 鈥The Distributed Ledger Technology Applied to Securities Markets鈥, Febrero 2017.

M谩s:聽

Redactado con el apoyo del Proyecto de Investigaci贸n 芦Libertad de Mercado y sobreendeudamiento de consumidores: estrategias jur铆dico-econ贸micas para garantizar una segunda oportunidad禄 (N煤m. Ref. DER2016-80568-R). Ministerio de Econom铆a y Competitividad (Espa帽a) del que la autora forma parte como investigadora.