Bonos vinculados a la sostenibilidad (o rentabilidad por incumplimiento).

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El 11 de mayo de 2021, la Autoridad de Mercados Financieros de Francia, AMF, aprob贸 un folleto de admisi贸n en Euronext Paris de Sustainable Linked Bonds (SLB), (fondos vinculados a criterios de sostenibilidad) al amparo del ordenamiento franc茅s.

 

A ra铆z de esta noticia dedicamos esta entrada de blog a los SLB

Palloza, Sobrarriba (Le贸n)

驴Qu茅 son los SLB? En un sentido amplio, los SLB son, conforme a la definici贸n de la International Capital Market Association, cualquier tipo de instrumento de renta fija cuyas caracter铆sticas financieras y/o estructurales pueden variar en funci贸n de que el emisor alcance unos objetivos predefinidos de sostenibilidad o ESG. Se trata de聽 instrumentos con una estructura flexible. Las entidades que emiten SLBs pueden establecer indicadores clave de rendimiento (KPIs) que est谩n alineados con sus estrategias de sostenibilidad y聽 pueden financiarse estableciendo objetivos de sostenibilidad relativamente generales y globales, en lugar de quedar vinculados a la financiaci贸n de proyectos espec铆ficos. A diferencia de los bonos verdes destinados a financiar activos 芦verdes禄, los SLB operan sobre la base de una rentabilidad aumentada si, en聽 una fecha predeterminada,聽 el emisor no ha cumplido con los objetivos de sostenibilidad聽 predeterminados y cuantificados a trav茅s de Indicadores clave (KPI).

En su comunicado, la AMF recuerda que la emisi贸n de SLB ha crecido enormemente en los 煤ltimos meses en Europa, principalmente a trav茅s de colocaciones privadas en las que no se exige folleto,聽 y que, trat谩ndose de productos vinculados a la crecientemente importante sostenibilidad, posiblemente sean cada vez m谩s habituales tambi茅n en los mercados regulados. Manifiesta adem谩s el Regulador franc茅s, que espera que esta nueva herramienta de financiaci贸n sostenible se desarrolle en los a帽os venideros, como complemento de otras iniciativas de inversi贸n sostenible.

Buena parte del 茅xito en la comercializaci贸n de SLB depender谩 de la credibilidad de聽 los emisores y de los folletos en relaci贸n con los par谩metros seleccionados (KPI). Ya por el momento,聽 esta admisi贸n de la que se da noticia supone un paso en la direcci贸n de ubicar a la plaza parisina como mercado favorable a la promoci贸n de modelos de negocio sostenibles en el que , con el examen de los folletos correspondientes,聽 la autoridad supervisora contribuir谩 con su control a la credibilidad de las emisiones en el marco del ordenamiento franc茅s.

REFLEXIONES CR脥TICAS SOBRE LOS SLB:

  • No聽 se vinculan a actividades concretas, sino que responden a una estructura flexible que plantea algunas dudas. En primer lugar, esta estructura no tiene en cuenta el destino al que se dedican los fondos captados, por lo que los inversores no conocen c贸mo se utilizar谩n, ni cuales ser谩n sus impactos.
  • Presentan peligro de riesgo moral. La estructura est谩ndar de un SLB incluye entre sus rasgos, el pago al inversor cuando el emisor no cumple los objetivos de sostenibilidad predefinidos. Impl铆citamente, por ello,聽 se genera un riesgo moral para los inversores en el sentido de que se beneficiar谩n de que una empresa no cumpla sus ambiciones y objetivos de sostenibilidad.
  • Podr铆an utilizarse para Green Washing La estructura flexible de los KPIs que se emplean en los SLB facilita a los emisores el 芦lavado de cara de la sostenibilidad禄 con cierta facilidad, por ejemplo聽 cambiando los objetivos聽 y ajustando聽 metas.
  • Rentabilidad-sanci贸n. Frente a lo que ya sucede con los productos de inversi贸n 芦verdes禄, que suelen tener un precio聽 que los hace m谩s caros para el inversor,聽 en el incipiente mercado de fondos ligados a la sostenibilidad los SLB se comercializan聽 con una prima respecto a otros productos tradicionales del mismo emisor, y producen mayor rentabilidad en caso de incumplimiento de ciertos KPI.聽Los rasgos descritos muestran聽 que por el momento el mercado no est谩 dispuesto a pagar por la etiqueta sostenible de los SLB, mientras no vaya vinculada a alg煤n tipo de sanci贸n de cumplimiento.
  • Exigencia de mayor monitorizaci贸n del inversor. Los SLB ocupar铆an, creemos, un papel como herramienta de financiaci贸n complementaria para aquellas empresas que no pueden encontrar suficientes proyectos verdes para emitir fondos verdes propiamente dicha. Pero la estructura flexible de los SLB significa que los inversores deben prestar m谩s atenci贸n a los objetivos de sostenibilidad/ESG para evitar el 芦lavado de la sostenibilidad禄 o para verificar sus ingresos: los KPIs deben ser examinados en detalle y ser suficientemente ambiciosos y s贸lidos.

SOBRE LOS KPI EN LOS SLB

  • KPI clim谩ticos.聽La mayor铆a de los SLB ir谩n, previsiblemente,聽 vinculados a KPIs relacionados con el clima porque existen fuertes incentivos colaterales, como los programas de compra de activos del BCE, que s贸lo incluye los SLB con KPIs relacionados con el cambio clim谩tico o la degradaci贸n del medio ambiente. Pero los indicadores clim谩ticos suelen centrarse en las emisiones de CO2. Engloban tanto las propias del emisor, como otras vinculadas con sus proveedores o clientes, que son dif铆ciles de gestionar y controlar.
  • Deber铆an centrarse en aspectos core del negocio del emisor.聽 Algunos ejemplos recientes son la empresa sanitaria Novartis, que emiti贸 un fondo vinculado a la sostenibilidad con KPIs relacionados con sus relaciones y accesibilidad con sus pacientes. O el minorista de alimentaci贸n Ahold Delhaize, donde el SLB ten铆a KPIs relacionados con evitar el desperdicio de alimentos
  • Deber铆an ser sometidos a verificaci贸n independiente y聽 externa. Los KPI deben estar bien documentados y verificados por expertos independientes y sus emisores estar sometidos a deberes de informaci贸n espec铆ficos sobre el cumplimiento de tales KPI.

A PROP脫SITO DE LOS EMISORES:

En nuestra opini贸n, corresponde que 煤nicamente las entidades emisoras gobernadas con criterios de sostenibilidad puedan emitir SLB. En este sentido los 谩mbitos de gobernanza corporativa y de gobernanza de productos afectada son muchos y variados: desde los componentes sanos en la producci贸n alimentaria, al reciclaje, la igualdad o la remuneraci贸n de sus directivos son aspectos a tener en cuenta.聽Las SLB ofrecen la posibilidad de obtener financiaci贸n y deber铆a integrarse con abordar cuestiones de sostenibilidad social, m谩s all谩 de las meramente clim谩ticas. Sus emisores no son, generalmente, grandes emisores de CO鈧 y聽 es por ello que no presentan los requisitos habituales para emitir bonos verdes propiamente dichos.聽 En cambio, emitir un SLB les da la oportunidad de superar una visi贸n puramente clim谩tica en la que verdaderamente no presentan graves problemas, para entrar en un panorama m谩s amplio de la sostenibilidad.聽Desde el punto de vista del inversor, es importante ser cr铆tico: evaluar si los KPI de un bono vinculado a la sostenibilidad son s贸lidos y si se han establecido todos los controles para garantizarlo. Pero es a煤n m谩s importante que el emisor est茅 comprometido con un futuro m谩s sostenible y que su marco de SLB y su estrategia de sostenibilidad est茅n bien alineados. La transparencia y la divulgaci贸n de la empresa son fundamentales a la hora de evaluar el impacto de una SLB y los objetivos y logros ESG.

Publicado por

Elena F P茅rez Carrillo

Doctora en Derecho. Profesora de Derecho Mercantil Universidad de Le贸n