Informaci贸n burs谩til y cinta consolidada en los mercados de capitales de la UE 驴qu茅 modelo?驴qu茅 intereses est谩n en juego? 驴es una aspiraci贸n viable?

Esta entrada se relaciona con la aspiraci贸n de la Comisi贸n Europea de facilitar la consolidaci贸n de datos聽 en los mercados de capitales de la UE

  • La acci贸n 14 , relacionada con el聽 objetivo n.潞 3 del Plan de Acci贸n de la Uni贸n de los Mercados de Capitales (UMC), tiene por objeto establecer una cinta consolidada CC. Ser铆a un instrumento fundamental en la configuraci贸n de la UMC. Proporcionar铆a datos consolidados sobre los precios y el volumen de los valores negociados en la UE. Mejorar铆a la trasparencia y la competencia entre los centros de negociaci贸n
  • La CC se concibi贸 junto con el punto europeo de acceso 煤nico para la informaci贸n de las empresas (PEA), para mejorar la informaci贸n que se da a los inversores a nivel de toda Europa.

Tras abundantes debates, la Comisi贸n se comprometi贸 en 2020 a presentar una propuesta legislativa para apoyar la introducci贸n de una cinta o registro de informaci贸n consolidada .

  • Los mercados europeos tienen limitaciones estructurales que la MiFID II pretend铆a abordar, pero que a煤n no se han resuelto del todo. MiFID II聽 introdujo la funci贸n de una CC para Europa relativa a聽 la informaci贸n post-negociaci贸n de forma consolidada, independientemente de si las operaciones se ejecutan en un centro de negociaci贸n o no. Sin embargo, a煤n no ha surgido ning煤n proveedor聽 que ofrezca el servicio conforme a la definici贸n de la MiFID II, Esto es debido a muchos factores, como son -entre otros- las dificultades estructurales para obtener datos de alta calidad de los centros de ejecuci贸n extraburs谩tiles (OTC) y de los internalizadores sistem谩ticos (IS) en toda Europa. Esta problem谩tica pone en entredicho la viabilidad comercial de una CC, frente a las soluciones de datos de mercado ya existentes.
  • Dado que no ha surgido ning煤n proveedor de CC, es probable que la Comisi贸n Europea lo imponga, en el marco de MiFIR -y su reforma-. Recientemente se han sometido a debate p煤blico e investigaci贸n distintas opciones de CC, entre ellas una en tiempo real previa a la negociaci贸n, otra en tiempo casi real posterior a la negociaci贸n, otra con un retraso de 15 minutos posterior a la negociaci贸n y la que consolida al final del d铆a posterior a la negociaci贸n. Hoy existen soluciones diversas -privadas y parciales- para obtener datos, pero sigue siendo dif铆cil obtenerlos en mercados menos transparentes y persiste la dificultad para alcanzar la informaci贸n en tiempo real.

En junio de 2023, el Consejo Europeo, la Comisi贸n y el Parlamento acordaron establecer una cinta consolidada para la renta variable y los fondos cotizados (ETF) con datos pre-negociaci贸n en tiempo real, pero sin atribuci贸n de centro y con una sola capa de cotizaciones de compra y venta. Pero , lejos de este modelo tan sencillo, existe un debate m谩s amplio. Por ejemplo, los gestores de activos y algunas empresas de intermediaci贸n sugieren una cinta consolidada que incluya cinco niveles de cotizaciones, as铆 como la atribuci贸n de centros. Esta idea coincide con los iniciales trabajos de la Comisi贸n, que no se refleja en la propuesta de CC. Pero las bolsas se opusieron durante las negociaciones debido a la preocupaci贸n por la p茅rdida de ingresos.

El primer procedimiento de selecci贸n para la PIC de bonos est谩 previsto para finales de 2024. Previamente, la ESMA redactar谩 las normas t茅cnicas para la selecci贸n

 

 

Documentos:

G贸tico

Nuevo marco normativo sobre el control de las inversiones extranjeras directas en la Uni贸n Europea

 

 

Consejo de la Uni贸n Europea: nuevo marco regulatorio sobre el control de las inversiones extranjeras directas en la Uni贸n Europea

Tal y como se desprende del Comunicado de prensa del Consejo de la Uni贸n Europea, de 5 de marzo de 2019 (aqu铆), 聽la UE pronto va a disponer de nuevas normas de control de las inversiones directas, encaminadas a un mejor control de las inversiones directas procedentes de terceros pa铆ses por razones de seguridad o de orden p煤blico.

Primavera, by M.A. D铆az

      • Da cuenta el mismo Comunicado de la adopci贸n de un Reglamento por el que se establece un marco para el control de las inversiones extranjeras directas en la UE. As铆 las cosas, la UE va a dotarse, por vez primera, de un marco general, sobre esta cuesti贸n, mientras que sus socios comerciales m谩s importantes cuentan ya con normativa comparable.
  • El nuevo r茅gimen sobre el control de las inversiones extranjeras directas instaura un mecanismo de cooperaci贸n a trav茅s del cual los Estados miembros y la Comisi贸n podr谩n intercambiar informaci贸n, as铆 como plantear asuntos espec铆ficos. Eso s铆, se prev茅 que los Estados miembros conserven la facultad de revisar, y en su caso bloquear, la inversi贸n extranjera directa por motivos de seguridad o de orden p煤blico. Asimismo, cada Estado miembro conserva la potestad de establecer y mantener sistemas de control nacionales.

 

        • Se prev茅 que la Comisi贸n pueda emitir dict谩menes en los casos que afecten a varios Estados miembros, o si una inversi贸n pueda afectar a un proyecto o programa de inter茅s para toda la UE, como Horizonte 2020 o Galileo.
        • Se establece como fecha de entrada en vigor de las nuevas normas la de veinte d铆as desde su publicaci贸n en el Diario Oficial de la Uni贸n Europea, aplic谩ndose dieciocho meses m谩s tarde.

Primavera, by M.A D铆az

Para un examen m谩s detallado del tema, como se anota en el comunicado de prensa, pueden verse:

 

Propuestas europeas para avanzar hacia un mercado de capitales, en especial Fondos de Inversi贸n alternativos y FinTech

La Comisi贸n ha adoptado un paquete de medidas para profundizar la Uni贸n de los Mercados de Capitales (UMC), en el que se incluye聽 su Comunicaci贸n 芦Es el momento de dar un impulso definitivo a la plena realizaci贸n de la Uni贸n de los Mercados de Capitales en 2019禄.**

 

Moarves de Ojeda, Palencia

Destacamos dentro de la mencionada Comunicaci贸n los anuncios de reformas en el terreno de fondos de inversi贸n, bonos, y otros productos financieros, potenciando su comercializaci贸n transfronteriza en la UE.

En cuanto a los fondos de inversi贸n, cabe recordar con la Comisi贸n Europea que son productos de inversi贸n聽para canalizar el capital de inversores e invertirlo聽 colectivamente a trav茅s de una cartera de instrumentos financieros, como acciones, bonos y otros valores.

  • En la UE se distinguen organismos de inversi贸n colectiva en valores mobiliarios (OICVM) y los fondos de inversi贸n alternativos (FIA) gestionados estos 煤ltimos por gestores de fondos de inversi贸n alternativos (GFIA). Los OICVM est谩n regulados por la Directiva 2009/65/CE y los FIA, por la Directiva 2011/61/UE. Esta Directiva 2011/61/UE se complementa mediante cuatro marcos reguladores de fondos:聽 el Reglamento (UE) n.潞 345/20139 , sobre los fondos de capital riesgo europeos; el Reglamento (UE) n.潞 346/201310, sobre los fondos de emprendimiento social europeos; el Reglamento (UE) 2015/76011, sobre los fondos de inversi贸n a largo plazo europeos; el Reglamento 2017/113112 sobre fondos del mercado monetario. El objetivo com煤n de estas normas es, en particular, facilitar la distribuci贸n transfronteriza garantizando al mismo tiempo un elevado nivel de protecci贸n de los inversores.
    • El paquete del que se da noticia incluye propuestas de reforma聽 de:
      • los Reglamentos 345/2013 sobre Fondos Europeos de Capital Riesgo, 346/2013 sobre Fondos de Emprendimiento Social Europeos, la Directiva 2009/65/CE y la Directiva 2011/61/UE en lo que respecta a la distribuci贸n transfronteriza de fondos de inversi贸n colectiva
      • una propuesta relativa a聽 bonos garantizados a escala de la UE,
      • una propuesta relativa a servicios de financiaci贸n participativa para empresas,(se comentaba aqui, aqui, aqui)
      • una propuesta sobre la legislaci贸n aplicable a聽 la cesi贸n de cr茅ditos, y
      • una Comunicaci贸n sobre la legislaci贸n aplicable a derechos de propiedad en las operaciones con valores.

        Monasterio cisterciense de Santa Mar铆a de Gradefe

        Monasterio cisterciense de Santa Mar铆a de Gradefes (Le贸n). By M.A.D铆az

  • Adem谩s acompa帽a a otras medidas relativas al mercado de聽 capitales, como el聽聽 Plan de acci贸n sobre tecnolog铆a financiera (tecnofinanzas) (alud铆amos aqu铆)聽 y un Plan de acci贸n sobre financiaci贸n sostenible.
    • El primero fija etapas para la aplicaci贸n de modelos empresariales innovadores, apoya la adopci贸n de nuevas tecnolog铆as, la ciberseguridad y la integridad del sistema financiero para que el sector financiero europeo siga siendo innovador y competitivo.
    • El segundo聽聽tiene como objetivo crear las condiciones para un crecimiento econ贸mico y un desarrollo m谩s sostenibles mediante la reorientaci贸n de los flujos de capital hacia inversiones m谩s sostenibles, tales como la transici贸n hacia una energ铆a limpia y una econom铆a circular.

Ver tambi茅n:

 

 

** Redactado con el apoyo del Proyecto de Investigaci贸n 芦Libertad de Mercado y sobreendeudamiento de consumidores: estrategias jur铆dico-econ贸micas para garantizar una segunda oportunidad禄 (N煤m. Ref. DER2016-80568-R). Ministerio de Econom铆a y Competitividad (Espa帽a) del que la autora forma parte como investigadora.

驴Hacia una simplificaci贸n del r茅gimen jur铆dico europeo de la financiaci贸n participativa transfronteriza (plataformas crowdfunding)? (I)

Avanzando en su paquete normativo para la consecuci贸n de un Mercado 脷nico de Capitales, la Comisi贸n Europea trabaja en una simplificaci贸n del r茅gimen de la financiaci贸n participativa,聽 mediante una Propuesta espec铆fica para proveedores transfronterizos.

 

San Mart铆n de Fr贸mista, Palencia

La Comisi贸n reconoce que, con las plataformas de crowd funding聽 estamos ante una nueva forma de servicio financiero basado en la tecnolog铆a, con聽 potencial para contribuir a poner en contacto a los inversores con proyectos financiables. Reconoce tambi茅n que las plataformas de financiaci贸n participativa act煤an como intermediarias entre los inversores y las empresas,聽y pueden ser una fuente importante de financiaci贸n extrabancaria 聽para apoyar la integraci贸n financiera sostenible y 聽para fomentar la inversi贸n privada.

Dado que hasta el momento la prestaci贸n de servicios de financiaci贸n participativa no ha sido objeto de una intervenci贸n espec铆fica de la UE, 聽los proveedores han adaptado sus modelos de negocio a los marcos nacionales,聽 diversos, con 聽naturaleza din谩mica y sujetos a distintas interpretaciones nacionales. Los reg铆menes nacionales actuales 聽van desde la inexistencia de normas reguladoras, a la implantaci贸n de reg铆menes espec铆ficos, hasta una aplicaci贸n estricta de las normas de protecci贸n de los inversores (autorizaci贸n y supervisi贸n conforme a MIFID II, Directiva de Servicios de Pago, DSP, y Directiva de Gestores de Fondos de Inversi贸n Alternativos , DGIA) . 聽La adaptaci贸n nacional, en todo caso, responde a las necesidades de los mercados de financiaci贸n nacionales, y dificulta la aplicaci贸n de un pasaporte europeo.

Sobre ese contexto, algunas empresas recurren a la constituci贸n de una persona jur铆dica y a la captaci贸n de fondos en pa铆ses con mercados de financiaci贸n participativa desarrollados, mientras que 聽las peque帽as empresas con 聽bajo nivel de movilidad no pueden acceder a esas oportunidades de financiaci贸n, salvo que ya exista un mercado nacional eficiente de financiaci贸n participativa. Todo ello 聽genera unas condiciones de competencia desiguales para los proveedores de plataformas en funci贸n de su ubicaci贸n, creando barreras al mercado interior de la financiaci贸n participativa.

Zamora, vista all茅n del r铆o

La Comisi贸n Europea propone solventar la situaci贸n mediante, por un lado, la configuraci贸n de un 聽r茅gimen 煤nico voluntario de financiaci贸n participativa a nivel europeo, flexible,聽 聽que abarcar铆a tanto modelos de inversi贸n como de cr茅dito聽聽bajo la etiqueta de proveedor europeo de servicios de financiaci贸n participativa. Las plataformas que elijan esta v铆a se beneficiar谩n de una autorizaci贸n 煤nica y del pasaporte europeo, facilitando sus negocios transfronterizos. Los reg铆menes puramente nacionales quedar铆an inalterados. Su Propuesta pretende 聽establecer requisitos proporcionados para la prestaci贸n de los servicios de financiaci贸n participativa y facilitar su prestaci贸n transfronteriza, y, al mismo tiempo, gestionar los riesgos operativos y garantizar un nivel elevado de transparencia y protecci贸n de los inversores.聽 Y, por otro lado, excluir para estos proveedores la aplicaci贸n de MiFID II y MIFIR, por considerarlas desproporcionadas para las actividades de escasa magnitud.

Los rasgos generales de la financiaci贸n participativa que podr谩 acogerse a este Reglamento son:

  • En lo que respecta a la financiaci贸n participativa de cr茅dito,聽el聽 Reglamento propuesto facilitar谩 la concesi贸n de pr茅stamos, incluidos servicios como la presentaci贸n de ofertas de financiaci贸n participativa a clientes o la calificaci贸n de la solvencia de los promotores de proyectos, conforme a diferentes modelos de negocio que permitan que se cierre un acuerdo de pr茅stamo a trav茅s de una plataforma de financiaci贸n participativa entre uno o m谩s clientes y uno o m谩s promotores de proyecto.
  • En lo que respecta a la financiaci贸n participativa de inversi贸n,聽 se facilita la desinversi贸n a trav茅s de los mercados de capitales. Por tanto, solamente regula y permite los servicios de financiaci贸n participativa de inversi贸n en relaci贸n con valores transferibles. Los instrumentos financieros diferentes de los valores transferibles quedan excluidos de su 谩mbito de aplicaci贸n
  • El l铆mite paras las ofertas de financiaci贸n participativa transfronteriza, autorizada conforme a la propuesta se fija en 1 mill贸n 鈧.

(sigue)

Los textos pueden consultarse aqu铆:

驴Cuando deben los derivados negociarse en centros multilaterales?

Repasamos el Reglamento Delegado de la Comisi贸n que establece criterios para identificar la liquidez de los contratos derivados a efectos de la obligaci贸n de negociaci贸n multilateral (en mercados regulados, sistemas multilaterales de negociaci贸n o sistemas organizados de contrataci贸n)

 

Canaval_Oma帽a (Le贸n)

ElReglamento Delegado (UE) 2016/2020聽de 26 de mayo de 2016 de la Comisi贸n Europea completa el聽MIFIR en lo que respecta a las normas t茅cnicas de regulaci贸n sobre los criterios para establecer聽si los derivados sujetos a la obligaci贸n de compensaci贸n est谩n adem谩s sujetos a negociaci贸n en un mercado regulado o en un sistema multilateral de negociaci贸n.

Recu茅rdese que el Reglamento (UE) n.o 648/2012, EMIR,聽 establece que los derivados se negocian a nivel extraburs谩til cuando no se negocien en un mercado regulado o no est茅n sujetos a las normas de un mercado regulado. Por suparte, la definici贸n de derivados extraburs谩tiles聽 de la Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo (MIFID 2) comprende los derivados que no se negocien en un mercado regulado, un sistema multilateral de negociaci贸n (SMN) o un sistema organizado de contrataci贸n (SOC), o que no est茅n sujetos a las normas de esos centros de negociaci贸n. El聽MIFIR establezce, adem谩s, un procedimiento para聽obligar a las contrapartes financieras y no financieras a negociar聽determinadas categor铆as de derivados en mercados regulados, SMN o SOC.聽 Y mandata a la AEVM a publicar en su sitio web un registro en el que se especifiquen claramente los derivados que est谩n sujetos a la obligaci贸n de negociaci贸n en MR o SMN o SOC, los centros en los que se admiten a negociaci贸n o se negocian y las fechas en que la obligaci贸n surte efecto.

Pues bien, los criterios establecidos en el Reglamento 2016/2020 precisan la obligaci贸n de negociar derivados -que sean suficientemente l铆quidos por existir suficiente inter茅s en su compra y venta, estableciendo paralelismo con los criterios de liquidez de las acciones (MIFIR), pero dejando un mayor margen valorativo. Se establece como periodo m铆nimo de observaci贸n de la negociaci贸n de derivados para establecer la obligaci贸n de negociaci贸n multilateral, los 3 meses, y se fijan una serie de criterios que, a juicio del legislador, vayan a permitir la comparabilidad entre derivados y subcategor铆as de derivados para ajustar la obligaci贸n de negociaci贸n. Adem谩s, la Comisi贸n establece la exclusi贸n de las operaciones exclusivamente realizadas a efectos de cobertura de riesgos de postnegociaci贸n. En cuanto a las 芦operaciones paquete禄, o vinculadas en determinadas operaciones interrelacionadas, el legislador permite un amplio margen -que podr铆amos adjetivar como discrecional- para permitir mantener la negociaci贸n bilateral fuera de centros de negociaci贸n multilaterales.

Jurrus, Alija, Le贸n

Carnaval_LLamas de la Rivera (Le贸n)

 

Para determinar si existe suficiente inter茅s por parte de terceros en la compra y venta de una categor铆a de derivados o una sub categor铆a聽 de la misma, de modo que pueda considerarse suficientemente l铆quida a efectos de la obligaci贸n de negociaci贸n, la AEVM aplicar谩 los criterios que establece el art铆culo 32, apartado 3, del Reglamento MIFIR, tal y como se especifica en los art铆culos 2 a 5 del Reglamento 2016/2020:

 

  • frecuencia media de las operaciones,
  • volumen medio de las operaciones,
  • n煤mero y tipo de participantes activos en el mercado,
  • valor medio de las horquillas.

 

Dictamenes motivados de la Comisi贸n Europea, exigiendo transposiciones a Espa帽a de varias Directivas del sector financiero

La Comisi贸n Europea pide a los Estados miembros que apliquen las normas de la UE sobre mercados financieros, requisitos prudenciales 聽y fondos de inversi贸n en mercados mobiliarios, remitiendo Dict谩menes motivados, tres de los cuales afectan a Espa帽a聽

 

Damos noticia aqu铆 a varios expedientes en los que la Comisi贸n Europea exige la correcta, en tiempo y forma, transposici贸n de Directivas Europeas del sector financiero.

Concretamente:

Le贸n nevado by M.A. D铆az

  • La Comisi贸n Europea pidi贸 Bulgaria, Croacia, Eslovenia, Espa帽a, Grecia, Letonia, Lituania, Luxemburgo, Polonia, Portugal, Ruman铆a聽y聽Suecia聽que apliquen plenamente la revisi贸n de la Directiva sobre los mercados de instrumentos financieros, Directiva 2014/65/UE, MIFID聽II en sus respectivos ordenamientos. Debe recordarse que la Directiva MIFID II junto con el Reglamento (UE) 聽600/2014 fueron adoptados como 聽respuesta a la crisis financiera para establecer unos mercados financieros de la UE m谩s transparentes, competitivos e integrados, capaces de atraer inversiones, y tambi茅n para ofrecer una mayor protecci贸n a los inversores y los consumidores lo que en 煤ltima instancia repercute en la estabilidad financiera. 聽MIFID II armoniza el r茅gimen regulador de la UE en lo que聽relaci贸n con los requisitos organizativos para las empresas de servicios de inversi贸n, los mercados regulados, los mercados de las peque帽as y medianas empresas y los servicios de suministro de datos. Tambi茅n establece normas de conducta armonizadas para los servicios de inversi贸n, incluidos los incentivos, los requisitos de informaci贸n y las normas de gobernanza de los productos. Aunque el plazo original fijado para la transposici贸n de la Directiva se prorrog贸, los Estados miembros mencionados no han incorporado, o no lo hicieron debidamente, algunas disposiciones de MIFID II a su legislaci贸n nacional.
  • La Comisi贸n ha pedido tambi茅n a Bulgaria, Croacia, Eslovenia, Espa帽a, Grecia, Letonia, Lituania, Luxemburgo, Polonia, Portugal聽y聽Ruman铆a聽que apliquen plenamente la聽Directiva Delegada (UE) 2017/593 de la Comisi贸n, de 7 de abril de 2016, que complementa MiFID聽II, en lo que respecta a la salvaguarda de los instrumentos financieros y los fondos pertenecientes a los clientes, las obligaciones en materia de gobernanza de productos y normas aplicables a la entrega o percepci贸n de honorarios, comisiones u otros beneficios monetarios o no monetarios.
  • Por otro lado, la Comisi贸n Europea exige a Espa帽a聽que aplique plenamente la Directiva sobre requisitos de capital (Directiva 2013/36/UE). Junto con el Reglamento sobre requisitos de capital (Reglamento (UE) n.潞聽575/2013), 聽esta Directiva establece los requisitos prudenciales para las entidades de cr茅dito y las empresas de inversi贸n en la Uni贸n Europea mediante normas sobre el importe del capital que las entidades deben tener para cubrir las posibles p茅rdidas en funci贸n

    Asturica Augusta, by Ricardo Castellanos Blanco

    de los riesgos a los que est谩n expuestas. Adem谩s establece normas sobre la concesi贸n de licencias y la supervisi贸n de las entidades, la cooperaci贸n en materia de supervisi贸n, la gesti贸n de riesgos, el gobierno corporativo (incluida la remuneraci贸n) y los colchones de capital.

  • Finalmente, la Comisi贸n ha pedido a nuestro pa铆s que adapte su legislaci贸n nacional a la 聽Directiva sobre los organismos de inversi贸n colectiva en valores mobiliarios (OICVM) (Directiva 2014/91/UE), y en particular sus disposiciones sobre protecci贸n de los inversores en el mercado minorista de fondos de inversi贸n en lo relativo a las pol铆ticas de remuneraci贸n para los gestores de fondos OICVM y a los procedimientos relativos a las infracciones de las normas establecidas por la Directiva.

 

Recu茅rdese que si las autoridades nacionales no presentan una respuesta satisfactoria en el plazo establecido (2 meses) la Comisi贸n podr铆a llevar los incumplimientos en el deber de trasposici贸n ante el Tribunal de Justicia de la UE.

Mercados de instrumentos financieros. Entrada en vigor del paquete MIFID 2

El 3 de Enero de 2018 entraba en vigor el llamado paquete 鈥淢IFID鈥, un complejo conjunto de normas de la UE, dentro de los que destacan la Directiva 2014/65/EU聽relativa a los mercados de instrumentos financieros y el MIFIR Reglamento UE 600/2014聽relativo a los mercados de instrumentos financieros (Nivel I). Ambos han sido completados y desarrollados por un conjunto de Reglamentos Delegados y de Ejecuci贸n de la Comisi贸n Europea (nivel II), a su vez, apoyado en las normas t茅cnicas, gu铆as, y documentos de preguntas y respuestas de la ESMA.

 

Entre nosotros el Real Decreto-ley 21/2017, de 29 de diciembre, de medidas urgentes para la adaptaci贸n del derecho espa帽ol a la normativa de la Uni贸n Europea en materia del mercado de valores, 聽transpuso聽 parcialmente la Directiva que en lo relativo a los sistemas de negociaci贸n y el funcionamiento de los mercados, y establece el r茅gimen sancionador en torno a las nuevas obligaciones derivadas de MIFID, y MIFIR

Santiago de Compostela.

La nueva Directiva MIFID 2聽聽construye, sobre la base de la antigua MIFID de 2004 (Directiva 39/2004) las condiciones de autorizaci贸n y funcionamiento de las Empresas de Servicios de Inversi贸n (ESI), incluyendo las que operan en r茅gimen de libertad de establecimiento y de prestaci贸n de servicios en la UE, y las de terceros Estados; las condiciones de autorizaci贸n y funcionamiento de los mercados regulados; la limitaci贸n de las posiciones y controles de la gesti贸n de posiciones en derivados negociados en mercados; las normas de conducta y protecci贸n al inversor a seguir por las ESI; los servicios de suministro de datos, y los requerimientos de organizaci贸n y conducta para los participantes en el mercado con el objetivo de mejorar la protecci贸n del inversor. Adem谩s, fomenta la negociaci贸n en Mercados Regulados, Sistemas Multilaterales de Negociaci贸n y, un nuevo tipo de plataforma, los Sistemas Organizados de Contrataci贸n. Incorpora las normas sobre negociaci贸n algor铆tmica y negociaci贸n algor铆tmica de alta frecuencia. Establece聽 mayor transparencia y supervisi贸n de los mercados financieros, incluidos los mercados de derivados, y 聽de los mercados de derivados sobre materias primas. Finalmente mejora la protecci贸n del inversor, incluidos los minoristas (por ejemplo a trav茅s de los servicios de asesoramiento), 聽y las normas de conducta as铆 como las condiciones de competencia en la negociaci贸n y liquidaci贸n de instrumentos financieros.

Natividad. Palencia

El reglamento MIFIR regula la transparencia pre y post negociaci贸n en relaci贸n con las autoridades competentes y los inversores, los requisitos y obligaciones de los proveedores de servicios de datos, establece la obligaci贸n de negociaci贸n de derivados en centros de negociaci贸n y ciertas acciones supervisoras. Tambi茅n regula los requisitos sobre la difusi贸n al p煤blico de datos relativos a la actividad de negociaci贸n,聽 la remisi贸n de datos sobre operaciones a reguladores y supervisores, la negociaci贸n obligatoria de determinados derivados en sistemas organizados, la supresi贸n de obst谩culos a la competencia entre sistemas de negociaci贸n y proveedores de servicios de liquidaci贸n. Tambi茅n regula mecanismos espec铆ficos de supervisi贸n de instrumentos financieros y posiciones en derivados.

 

B贸veda. Catedral de Le贸n

Otros aspectos de esta reforma incluyen dotar de transparencia a los mercados de renta fija y de derivados, adaptaci贸n regulatoria a los desarrollos tecnol贸gicos y de los mercados, regulando pr谩cticas como la negociaci贸n algor铆tmica automatizada; aumentar la transparencia en los mercados, no s贸lo en lo relativo a la negociaci贸n de acciones e instrumentos similares sino tambi茅n en relaci贸n con bonos o derivados, para velar por el correcto funcionamiento de los mismos en la formaci贸n de precios, mejorar la regulaci贸n de algunos productos financieros como los derivados, especialmente los derivados sobre materias primas, facilitar el acceso de las pymes a la financiaci贸n, a trav茅s de la creaci贸n de los 芦Mercados PYME en expansi贸n禄, reforzar y armonizar la supervisi贸n y las sanciones a disposici贸n de las autoridades competentes y evitar el arbitraje regulatorio.

Ver tambi茅n:

Inclusi贸n financiera: Cuentas de pago b谩sicas y comparabilidad de comisiones

Hacia una mayor inclusi贸n financiera, aprobado el Real Decreto-ley sobre cuentas de pago b谩sicas, traslado de cuentas y comparabilidad de comisiones

El聽Real Decreto-ley 19/2017, de 24 de noviembre, de cuentas de pago b谩sicas, traslado de cuentas de pago y comparabilidad de comisiones tiene por objeto聽 la incorporaci贸n al ordenamiento jur铆dico espa帽ol del r茅gimen previsto en la Directiva 2014/92/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 23 de julio de 2014, sobre la comparabilidad de las comisiones conexas a las cuentas de pago, el traslado de cuentas de pago y el acceso a cuentas de pago b谩sicas聽.

Esta Directiva viene a complementar tanto a la Directiva 2007/64/CE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 13 de noviembre de 2007, sobre servicios de pago en el mercado interior, como a la Directiva (UE) 2015/2366 del Parlamento Europeo y del Consejo de 25 de noviembre de 2015, que establecen requisitos b谩sicos de transparencia de las comisiones aplicadas por los proveedores de servicios de pago, y tambi茅n la聽Directiva (UE) 2015/2366 del Parlamento Europeo y del Consejo de 25 de noviembre de 2015, que establecen requisitos b谩sicos de transparencia de las comisiones aplicadas por los proveedores de servicios de pago por los servicios ofrecidos en conexi贸n con las cuentas de pago, que deroga a la primera con efectos a partir del 13 de enero de 2018.

Es sabido que聽 la Recomendaci贸n 2011/442/UE de la Comisi贸n, de 18 de julio de 2011, sobre el acceso a una cuenta de pago b谩sica, pretend铆a dar respuesta a aquellas situaciones en las que ciertos ciudadanos no pueden abrir una cuenta de pago porque, bien se les deniega esa posibilidad, bien no se les ofrece un producto adecuado. S贸lo pocos Estados miembros cumpl铆an sus principios y por ello la Directiva 2014/92/UE fue aprobada para dar respuesta a los problemas de inclusi贸n financiera, creando un producto financiero espec铆fico al que denomina cuenta de pago b谩sica.

Money.. By M A D铆az

El art铆culo 15 del Real Decreto-ley del que se da noticia establece que聽El Banco de Espa帽a publicar谩 y mantendr谩 actualizada la lista de los servicios m谩s representativos asociados a una cuenta de pago, incorporando la terminolog铆a normalizada recogida en el acto delegado a que hace referencia el聽art铆culo 3.4 de la Directiva 2014/92/UE del Parlamento Europeo y del Consejo, de 23 de julio de 2014.聽El art. 16.2 a帽ade requisitos del documento informativo de las comisiones bancarias: debe constituir un texto independiente, de f谩cil lectura, redactado en un idioma acordado por las partes, con unidad de referencia a la moneda pactada, e ir谩 identificado de forma expl铆cita

De particular inter茅s resulta la previsi贸n normativa de que el Banco de Espa帽a ofrezca en su web un sitio dedicado a la comparabilidad de las comisiones bancarias, en los distintos productos ofrecidos por las entidades, sin perjuicio de otras webs de comparaci贸n que puedan existir y que, en todo caso, quedan sometidas a las exigencias de fiabilidad y transparencia especificadas en el Real Decreto-ley del que se da noticia

A la espera de la efectividad de este nuevo marco, resulta positivo y parece un paso adecuado para una mayor y m谩s completa inclusi贸n financiera.聽

Formaci贸n de precios de valores. Internalizadores sistem谩ticos. Consulta de AEVM/ESMA

La AEVM propone reformar las reglas de publicaci贸n de cotizaciones por parte de las empresas de inversi贸n que act煤an como internalizadores sistem谩ticos, para evitar comportamientos desleales. El聽alto grado de transparencia exigible en los centros de negociaci贸n debe garantizar que el proceso de formaci贸n de precios聽 no se vea comprometido por la fragmentaci贸n de mercados, afectando a la liquidez y perjudicando a los inversores.La consulta p煤blica est谩 abierta hasta el 28 de enero de 2018.

 

La AEVM ha hecho p煤blico su documento de consulta para la reforma del REGLAMENTO DELEGADO (UE) 2017/587 DE LA COMISI脫N de 14 de julio de 2016 por el que se completa el Reglamento (UE) n.o 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, relativo a los mercados de instrumentos financieros (MIFIR), en lo que respecta a las normas t茅cnicas de regulaci贸n relativas a los requisitos de transparencia aplicables a los centros de negociaci贸n y las empresas de servicios de inversi贸n respecto de las acciones, los recibos de depositario, los fondos cotizados, los certificados y otros instrumentos financieros similares y a las obligaciones de realizaci贸n de las operaciones respecto de ciertas acciones en un centro de negociaci贸n o por un internalizador sistem谩tico (SI).

Entre Barakaldo y Portugalete

El n煤cleo de la consulta (y de la reforma que se propone) se basa en la necesidad de garantizar plena transparencia en la formaci贸n de precios en la UE.聽聽Nos referimos en concreto en la primera de las cuestiones a debate, que tiene que ver con las diferencias en los precios de cotizaciones de valores, recibos de depositario y fondos cotizados, publicadas en los mercados regulados frente a las publicadas en los llamados Internalizadores Sistem谩ticos (SI).聽

Son internalizadores sistem谩ticos aquellas empresas de servicios de Inversi贸n y entidades de cr茅dito que de forma organizada, frecuente y sustancial negocian por cuenta propia al ejecutar 贸rdenes de clientes al margen de la negociaci贸n realizada en los centros de negociaci贸n.聽La categorizaci贸n obligatoria de una ESI como internalizador sistem谩tico se rige por criterios cuantitativos, que tienen en cuenta el volumen y la frecuencia de las operaciones OTC por cuenta propia llevadas a cabo. Adem谩s, la ESI puede optar voluntariamente por someterse al r茅gimen de internalizaci贸n sistem谩tica.

MiFID II-MiFIR ampliaron el r茅gimen de transparencia aplicable a los internalizadores sistem谩ticos, de modo que 茅stos deben notificar esta forma de operar a la autoridad competente y han de hacer p煤blicas cotizaciones en firme no solo respecto de acciones, sino tambi茅n respecto de otros instrumentos financieros para los que sean internalizadores sistem谩ticos y exista un mercado l铆quido.

Cabe recordar que los art铆culos 14 y 15 de MIFIR establecen la obligaci贸n de los internalizadores sistem谩ticos de hacer p煤blicas las cotizaciones en firme en instrumentos sobre valores, de modo que para los instrumentos l铆quidos, la publicaci贸n se haga de forma regular y continua, y para los instrumentos il铆quidos se revelen las cotizaciones a sus clientes previa solicitud. Concretamente, seg煤n el art铆culo 14 (3) de MIFIR, los requisitos de las cotizaciones publicadas por los SI, entre otros, han de reflejar las condiciones prevalecientes en el mercado para ese instrumento. 聽Tal disposici贸n se encuentra desarrollada en el art铆culo 10 del Reglamento Delegado sobre cuya modificaci贸n se consulta y que refleja (o deber铆a reflejar la RTS 1 de ESMA ), conforme 聽聽a la cual 鈥淟os precios publicados por un internalizador sistem谩tico reflejar谩n las condiciones prevalecientes en el mercado cuando est茅n cerca del precio, en el momento de la publicaci贸n, a las cotizaciones de tama帽os equivalentes para el mismo instrumento financiero en el mercado m谩s relevante en t茅rminos de liquidez para ese instrumento financiero 芦.聽Con la publicaci贸n del documento de consulta AEVM est谩 proponiendo completar el art铆culo citado con la menci贸n 鈥and where the price levels could be traded on a trading venue at the time of publication鈥.聽 La aprobaci贸n de la reforma implicar铆a que la publicaci贸n de cotizaciones por parte de los SI deber铆a reflejar m谩s precisamente las variaciones en precios, de un modo similar a lo que ya es obligatorio en los mercados regulados, es decir la cotizaci贸n en el instante.

Frente a la actual redacci贸n de la RTS 1 y tambi茅n del Reglamento Delegado, 聽聽existe un debate en torno a si las cotizaciones de internalizadores sistem谩ticos pueden verdaderamente reflejar adecuadamente las condiciones reinantes en el mercado cuando esas cotizaciones no reproducen los incrementos de precios m铆nimos (‘ticks’), a diferencia de lo que si ocurre en los mercados regulados.聽La cuesti贸n resulta especialmente relevante respecto de las acciones sujetas a la obligaci贸n de negociaci贸n, en virtud del art铆culo 23 de MIFIR, 聽s贸lo en mercados regulados, SMN, SI y centros de negociaci贸n de terceros pa铆ses equivalentes, puesto que la mayor flexibilidad permitida actualmente a los SI pudiera suponer para 茅stos una ventaja competitiva como centros de negociaci贸n y tener como resultado que grandes vol煤menes de 贸rdenes que se negocian en los mercados regulados pasen a ser ejecutados en SI ( OTC).

Puente Romano. By Ricardo Castellanos Blanco

En efecto, la flexibilidad adicional proporcionada a los SI y la posibilidad de utilizar incrementos de precios m谩s peque帽os en comparaci贸n con los incrementos de precios disponibles en los centros de negociaci贸n podr铆an permitirles ofrecer cotizaciones con precios marginalmente mejorados, m谩s atractivos pero menos precisos.聽聽Tal resultado parece probable en el entorno impulsado por la tecnolog铆a actual donde el flujo de pedidos se redirige autom谩ticamente a las 贸rdenes con mejor cotizaci贸n, en particular como resultado del uso creciente de enrutadores inteligentes, y en cumplimiento de las 贸rdenes de mejor ejecuci贸n. Argumenta la AEMV en su justificaci贸n de la consulta y eventual reforma, que en 煤ltimo t茅rmino no se beneficia necesariamente a los inversores finales pues, si bien la situaci贸n actual puede tener como resultado unos precios marginalmente mejores, al mismo tiempo se socaba la liquidez disponible, la valoraci贸n de los instrumentos y la fijaci贸n eficiente de los precios de los instrumentos negociados.

Recordemos que el r茅gimen de tama帽o m铆nimo de las 贸rdenes 鈥渢ick鈥 se introdujo en el art铆culo 49 de MiFID II para armonizar los incrementos de precios en los centros de negociaci贸n europeos, evitar que los tama帽os m铆nimos se utilizasen con fines contrarios a la competencia entre centros y para evitar la 鈥race to the bottom鈥, que se hab铆a observado despu茅s de la introducci贸n de MiFID I (con 贸rdenes cada vez m谩s peque帽as para ganar cuota de mercado, por parte de algunos intermediarios). Tales tama帽os granulares ten铆an un efecto muy perjudicial sobre la profundidad del mercado y sobre la calidad de la liquidez (que se dispersaba). Aquella situaci贸n ya hab铆a obligado a los centros de negociaci贸n europeos a acordar voluntariamente tablas de tama帽o comunes, incluso antes de la aprobaci贸n de MIFID 2. En ese contexto, la flexibilidad reconocida a los SI parecer铆a contradictoria con el objetivo general MiFID II, y podr铆a producir movimientos hacia los SI y en particular a entidades que operan OTC actuando como SI聽Abundando en la cuesti贸n.

La AEVM se帽ala que su razonamiento para fundamentar la reforma se ve respaldado por el considerando 18 de MiFIR聽 芦A fin de garantizar que las operaciones extraburs谩tiles no comprometan la eficiencia de la formaci贸n de precios ni la transparencia y equidad de los distintos modos de negociaci贸n, deben aplicarse requisitos de transparencia prenegociaci贸n adecuados a las empresas de servicios de inversi贸n que negocien por cuenta propia instrumentos financieros extraburs谩tiles, en la medida en que lo hagan en su calidad de internalizadores sistem谩ticos en relaci贸n con acciones, certificados de dep贸sito, fondos cotizados, certificados u otros instrumentos financieros similares para los que existe un mercado l铆quido, bonos y obligaciones, titulizaciones, derechos de emisi贸n y derivados negociados en un centro de negociaci贸n y para los que exista un mercado l铆quido.禄

Por estos motivos, la AEVM desea proponer una enmienda al RTS 1 para aclarar que, para los instrumentos聽 sujetos al r茅gimen de tama帽o m铆nimo del RTS 11 (REGLAMENTO DELEGADO (UE) 2017/588 DE LA COMISI脫N de 14 de julio de 2016 por el que se completa la Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo en lo que respecta a las normas t茅cnicas de regulaci贸n relativas al r茅gimen de variaci贸n m铆nima de cotizaci贸n aplicable a las acciones, los recibos de depositario y los fondos cotizados), las cotizaciones publicadas en los SI,聽 s贸lo reproducen las condiciones del mercado,聽 si reproducen los incrementos de precios aplicables a los centros de negociaci贸n de la UE con los mismos instrumentos

 

Cabe a帽adir que otras modificaciones insertas en la consulta de la que se da noticia en esta entradilla afectan al modo en el que las Reglas T茅cnicas de AEVM fueron informadas al Reglamento Delegado de la Comisi贸n.

Fondos de capital riesgo y fondos de emprendimiento social. Modificaciones

Retomamos una entrada anterior (16.08.2016) para dar noticia del Reglamento que reforma la regulaci贸n de los fondos de capital riesgo y de emprendimiento social de la UE: Reglamento (UE) 2017/1991 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 25 de octubre de 2017, por el que se modifica el Reglamento (UE) n潞 345/2013, sobre los fondos de capital riesgo europeos, y el Reglamento (UE) n潞 346/2013, sobre los fondos de emprendimiento social europeos.

 

Recuerdese que como hab铆amos indicado el 16.08.2016, los Reglamentos sobre los fondos de capital riesgo europeos (FCRE) y los fondos de emprendimiento social europeos (FESE) crearon聽nuevos tipos de fondos de inversi贸n colectiva para facilitar la inversi贸n en pymes. Poco desp茅s de su entrada en vigor (2013) la聽Comisi贸n Europea puso en marcha una consulta (de聽30 de septiembre de 2015聽) cuyos resltados evidenciaron varios factores que frenan el desarrollo de estos fondos. En base a ello聽la Comisi贸n elabor贸 propuestas, que han concluiso con la aprobaci贸n del Reglamento del que se da noticia, con el fin de:

  • 聽ampliar la gama de gestores autorizados para comercializar y gestionar FCRE y FESE incluyendo聽a los grandes gestores de fondos,
  • ampliar la gama de empresas en las que pueden invertir los fondos de emprendimiento social admisibles mediante la ampliaci贸n de la definici贸n del concepto de 芦impacto social positivo禄.聽 Con ello, adem谩s de ampl铆a el panorama regulador de los fondos de emprendimiento social y se facilita la participaci贸n de los inversores en dichos fondos IMG_20150905_171528262_HDR
  • ampliar los activos admisibles para los FCRE, de manera que se pueda invertir en peque帽as empresas de capitalizaci贸n media y pymes que cotizan en los mercados destinados a financiar el crecimiento de este tipo de empresas.
  • reducir los costes, prohibiendo expresamente las tasas impuestas por las autoridades competentes de los Estados miembros de acogida, simplificando los procedimientos de registro y determinando el capital m铆nimo para convertirse en gestor.
  • fomentar los procedimientos de registro sencillos y eficientes. Un registro conforme a los Reglamentos (UE) n.o 345/2013 y (UE) n.o 346/2013 que sirve a efectos de la Directiva 2011/61/UE en relaci贸n con la gesti贸n de los fondos de capital riesgo admisibles o los fondos de emprendimiento social admisibles. Las decisiones de registro y las denegaciones de registro seg煤n el Reglamento (UE) n.o 345/2013 o el Reglamento (UE) n.o 346/2013 siendo objeto聽 de control administrativo o judicial, de conformidad con el Derecho nacional.
  • estimular las inversiones de capital riesgo en la UE, con un fondo de fondos de capital riesgo paneuropeo que combinar谩 los recursos financieros de la UE con mayor volumen de capital privado.
  • fomentar buenas pr谩cticas fiscales en los Estados que estimulen la inversi贸n en pymes

Entre otras consecuencias de este Reglamento 2017/1991 es que abre el uso de las designaciones 芦FCRE禄 y 芦FESE禄 a gestores de organismos de inversi贸n colectiva autorizados en virtud del art铆culo 6 de la Directiva 2011/61/UE. Por lo tanto, la base de datos central mantenida por la AEVM de conformidad con los Reglamentos (UE) n.o 345/2013 y (UE) n.o 346/2013, debe incluir a partir de ahora tambi茅n informaci贸n relativa a los fondos de capital riesgo admisibles y los fondos de emprendimiento social admisibles gestionados y comercializados por los citados gestores.

Adem谩s, la informaci贸n facilitada en la solicitud de registro y puesta a disposici贸n de la AEVM se utilizar谩 para organizar y llevar a cabo evaluaciones inter pares de conformidad con el Reglamento (UE) n.o 1095/2010 por el que se crea la AEVM, 煤nicamente en el marco de la Directiva 2011/61/UE,聽 sobre gestores de fondos alternativos, y los Reglamentos (UE) n.o 345/2013 sobre fondos de capital riesgo europeos, (UE) n.o 346/2013, sobre fndos de emprendimiento social europeo y (UE) n.o 1095/2010, incluidas las normas sobre recogida de informaci贸n, sin perjuzgar (dice el Reglamento) futuras revisiones legislativas.

Ver la聽聽propuesta de 14.07.2016 聽de modificaciones de los Reglamentos sobre los fondos de capital riesgo europeos (FCRE) y los fondos de emprendimiento social europeos (FESE),.聽聽Forma parte las聽medidas que est谩 tomando la Comisi贸n Europea para estimular el capital de riesgo en Europa, que incluyen reglas para la aportaci贸n de fondos desde el presupuesto UE para atraer inversores institucionales en un 芦fondo de fondos禄 pan europeo. (Con Dictamen CESE). Aprobado el Reglamento de Reforma (R(UE) 2017/1991

M谩s:

Reglamento de Folleto (II). De nuevo sobre el concepto de pyme y mercados de pyme en expanci贸n

El 聽nuevo Reglamento establece los requisitos para la elaboraci贸n, aprobaci贸n y distribuci贸n del folleto que debe publicarse cuando se ofertan al p煤blico o se admiten a cotizaci贸n valores en un mercado de la UE.

 

A煤n a la espera de su publicaci贸n en DOUE 聽como indic谩bamos, esta legislaci贸n de la UE tendr谩 ciertas implicaciones en la azarosa definici贸n de pyme a efectos del ordenamiento supranacional europeo. Recordando que聽resulta aplicable a un ampl铆simo n煤mero de emisores y de intermediarios, las reformas, se dirigen especialmente a las pymes, emisores frecuentes, emisores de deuda (valores no participativos) y emisores secundarios. Es por ello que se aborda -una vez m谩s la determinaci贸n del concepto de peque帽a y mediana empresa.

El texto sobre folleto informativo聽aporta una definici贸n de pyme 聽en su art铆culo 2(1)(f)), que se basa en dos conceptos cuantitativos聽alternativos:

  • 聽la delimitaci贸n de peque帽a y mediana empresa en 聽MIFID2 por un lado聽(art., 4.1.13: 芦芦peque帽as y medianas empresas禄…,las empresas con una capitalizaci贸n de mercado media inferior a 200 000 000 EUR sobre la base de las cotizaciones de fin de a帽o durante los tres a帽os civiles anteriores;禄; y
  • la concurrencia de 2 de 3 criterios se帽alados en el texto articulado, a saber, un n煤mero medio de empleados inferior a 250 a lo largo del ejercicio, un balance total que no supera los 43 millones de euros y un volumen anual de negocios neto anual no superior a 50 millones de euros.

Esta definici贸n ha merecido elogios del Comit茅 Econ贸mico y Social Europeo (CESE) 聽y otros organismos (en particular v茅ase Dictamen del Comit茅 Econ贸mico y Social Europeo sobre la Propuesta de este Reglamento, de 16 03 2016). Recu茅rdese que el CESE ha venido reclamando de la Comisi贸n Europea una definici贸n precisa de pymes, para tener en cuenta la diversidad de rasgos de estas organizaciones en el conjunto de la UE.

El Gat铆n

El considerando (54) del Reglamento, en la versi贸n disponible en la Web del Consejo , se recuerda que facilitar a las pymes el acceso a la financiaci贸n en los mercados de capitales de la Uni贸n Europea representa no s贸lo un objetivo del Reglamento, sino de la estrategia para configurar un Mercado 脷nico de Capitales. Es por ello que se ampl铆a la definici贸n de PYME para incluir la que est谩 presente en la Directiva 2014/65/UE (MIFID2).聽El legislador comunitario pretende, abiertamente, fomentar el recurso de las peque帽as y medianas empresas a la financiaci贸n de los mercados de capitales extra bancarios, es decir, a los mercados oficiales y sistemas multilaterales de negociaci贸n incluidos los mercados pyme en expansi贸n 聽(llamados tambi茅n mercados en expansi贸n o mercados 芦junior禄; y que fueron creados como subcategor铆a entre los SMN con MIFID2, art 33, como opci贸n para las pymes).

 

Vidrieras Catedral Le贸n

Por otra parte, partiendo de los presupuestos que consideramos generalmente correctos, de que las pyme necesitan captar sumas menores que otros emisores, 聽y por lo tanto no tienen un incentivo tan elevado para incurrir en los costes de elaborar el folleto com煤n, se establece un trato especial a los mercados de pymes en expansi贸n (un SMN optativo para pymes seg煤n MIFID2).

Las聽empresas que realicen ofertas p煤blicas de valores por un importe total en la UE de hasta 20 000 000鈧 pueden elaborar el llamado 芦folleto de crecimiento禄, que en suma es un documento simplificado. Una vez aprobado 聽se acoge al r茅gimen de pasaporte del Reglamento, v谩lido para cualquier oferta p煤blica de valores en toda la Uni贸n.

 

Al igual que ocurre con el resto de documentos, la Comisi贸n Europea, apoyada en AEVM elaborar谩 a trav茅s de Reglamentos de Desarrollo y/o Delegados聽聽la informaci贸n reducida del folleto simplificado de pymes, su contenido reducido, formato normalizado y secuencias espec铆ficos del folleto de crecimiento de la Uni贸n as铆 como su nota de s铆ntesis espec铆fica,

La 芦Iniciativa de Viena禄. Grupo de trabajo sobre mercados de capitales para zona CESEE

En el marco de la llamada 芦Iniciativa de Viena禄 como colaboraci贸n p煤blico-privada creada en los momentos 谩lgidos de la crisis financiera de 2007/8, y relanzada en enero de 2012, 聽se ha puesto en marcha un聽Working Group on Capital Markets Union.聽 Se trata de un nuevo grupo de trabajo para fortalecer los Mercados de Capitales de la UE y se espera que tendr谩 fuerte impacto sobre la financiaci贸n de inversiones y crecimiento sostenible en las regiones del Europa Central, del Este y del Sur Este, en sus siglas en ingl茅s聽(CESEE). 聽

La Iniciativa, que ya fue relevante para evitar la salida de los grandes bancos extranjeros de aquella regi贸n, mediante el Grupo del que se da noticia, pretende fortalecer los mercados de capitales en la zona CESEE

Catedral Zamora