Mercados de Valores. Actualizaci贸n de la regulaci贸n sobre difusi贸n de datos (previos a la negociaci贸n y posteriores a la negociaci贸n). ESMA y SEC

Observamos sendos movimientos de actualizaci贸n en las normas t茅cnicas que rigen determinados elementos relativos a la difusi贸n (y comercializaci贸n) de datos de los mercados de valores en el seno de la UE, por un lado y del Sistema Nacional de Mercados de EEUU por el otro.

I

ESMA consulta sobre una posible reforma en las Normas T茅cnicas relativas a la distribuci贸n de datos (MIFIDII/MIFIR): Consultation Paper Guidelines on the MiFID II/ MiFIR obligations on market data (6 November 2020 | ESMA70-156-2477) (hasta 11 enero 2021):

 

Debe recordarse que el 5 de diciembre de 2019, la ESMA public贸 el Informe MiFID II/MiFIR sobre datos de mercados que inclu铆a datos de la comercializaci贸n de datos anteriores y posteriores a la negociaci贸n de instrumentos de capital, as铆 como la grabaci贸n y distribuci贸n de datos consolidados. En 茅l, la ESMA present贸, entre otras cosas, su evaluaci贸n y recomendaciones sobre la evoluci贸n de los precios de los datos de mercado y sobre la aplicaci贸n de las principales disposiciones de MiFID II/MiFIR al respecto y en particular en lo relativo a la obligaci贸n de publicar esos datos sobre una base comercial razonable (RCB), el requisito de proporcionar datos de mercado en un formato desagregado, y el requisito de poner a disposici贸n los datos de mercado de forma gratuita 15 minutos despu茅s de la publicaci贸n. En el informe, la ESMA hizo algunas recomendaciones a la Comisi贸n Europea sobre posibles enmiendas a las disposiciones del Nivel 1 y tambi茅n se comprometi贸 a elaborar orientaciones de supervisi贸n en la esfera de los datos de mercado. Sobre tales antecedentes, la ESMA consulta ahora sobre un documento de futuras directrices聽

  • En este Documento de Consulta (CP) la ESMA consulta sobre el su proyecto de directrices sobre las obligaciones en materia de datos al amparo de MiFID II/MiFIR
  • La consulta se divide en una serie de secciones entre las que destacan la secci贸n 3, relativa a directrices sobre la base de costos; la secci贸n 4 sobre la obligaci贸n de no discriminar en el suministro de datos, la secci贸n 5 relativa al precio coherente con las necesidades de cada usuario; la secci贸n 6 sobre la obligaci贸n de desagregaci贸n; la secci贸n 7 con directrices sobre obligaciones de transparencia en relaci贸n con el empleo de un formato formalizado; con la normalizaci贸n de la terminolog铆a y con las metodolog铆as contables empleadas para establecer tarifas de daos, as铆 como pr谩cticas de auditoria. La secci贸n 8 consulta la propuesta de directrices de la ESMA sobre el suministro gratuito de datos 15 minutos despu茅s de la publicaci贸n.

 

II

Pues bien, al otro lado del atl谩ntico, con algo de anticipaci贸n, pero tambi茅n en paralelo la SEC, el supervisor estadounidense聽 public贸 sus Reglas para modernizar la infraestructura para la recopilaci贸n, consolidaci贸n y difusi贸n de datos de mercado para acciones del sistema de mercado nacional que cotizan en bolsa (鈥渄atos de mercado NMS鈥), que no se hab铆a actualizado significativamente desde su puesta en marcha a fines de la d茅cada de 1970.

Ahora la SEC actualiza el m茅todo mediante el cual se consolidan y difunden los datos de mercado a nivel nacional, fomentando un entorno competitivo y proporcionando y un nuevo modelo descentralizado que promete una latencia reducida y otras nuevas eficiencias. ; Regla 聽final aqu铆聽

 

 

Comentabamos sobre estos deberes de los Mercados y de ciertos intermediarios en聽P脡REZ CARRILLO, E EF:

ESMA actualiza sus Q&A relativas a聽 estructura de mercados en relaci贸n con la aplicaci贸n de MIFIR y MIFID 2

El documento del que damos noticia es ESMA, Questions and Answers On MiFID II and MiFIR,聽 2 abril 2019 | ESMA70-872942901-38

Las preguntas actualizadas se refieren a sistemas multilaterales y bilaterales, con especial atenci贸n a los Internalizadores Sistem谩ticos, los Sistemas Organizados de Contrataci贸n y los centros de negociaci贸n en general. Tambi茅n aluden al acceso a centros de negociaci贸n y a las entidades de contrapartida centralizada.

Lari帽o. A Coru帽a

En este texto, ESMA 聽tambi茅n revis贸 sus preguntas y respuestas publicadas sobre temas de estructuras de mercado con el objetivo de eliminar o modificar las聽 obsoletas, lo que concierne concretamente a 4 preguntas y respuestas:

  • Identificaci贸n y autorizaci贸n de HFT (Q&A 6 de la secci贸n 3 sobre acceso electr贸nico directo (DEA) y negociaci贸n algor铆tmica);
  • Calendario de la notificaci贸n de los acuerdos transitorios conforme al Art铆culo 35 (5) de MiFIR (Preguntas y Respuestas 1 de la secci贸n 6 sobre Acceso a las Contraparte Centrales y centros de negociaci贸n);
  • Calendario y procedimiento de notificaci贸n para la exclusi贸n temporal de acuerdo con el Art铆culo 36 (5) MiFIR (Pregunta y Respuesta 3 de la secci贸n 6 sobre Acceso a los PCC y centros de negociaci贸n); y聽
  • Calendario de la solicitud de acuerdos transitorios conforme al Art铆culo 54 (2) de MiFIR (Preguntas y Respuestas 5 de la secci贸n 6 sobre Acceso a los PCC y centros de negociaci贸n).

Adem谩s, las preguntas y respuestas que aclaran c贸mo se deben determinar los tama帽os de las garrapatas para instrumentos no pertenecientes a la UE (Preguntas y respuestas 3 de la secci贸n 4 sobre el r茅gimen de tama帽o de las garrapatas) tambi茅n se eliminan debido a la publicaci贸n聽 en el Diario Oficial del Reglamento Delegado (UE) 2017/588 (RTS 11).

ESMA actualiza sus Q&A relativas a transparencia en relaci贸n con la aplicaci贸n de MIFIR y MIFID 2

ESMA actualiza sus Q&A relativas a transparencia en relaci贸n con la aplicaci贸n de MIFIR y MIFID 2

Lincoln. Library Tower. High Street. OX

El documento del que damos noticia es ESMA, Questions and Answers On MiFID II and MiFIR transparency topics (2 abril 2019 | ESMA70-872942901-35)

  • Determinaci贸n del volumen de negocios que se utilizar谩 para el c谩lculo del valor promedio de las transacciones (AVT);
  • Instrumentos del mercado monetario (MMI);
  • Impacto para los internalizadores sistem谩ticos de un instrumento que cambia el estado de liquidez entre las fechas de determinaci贸n del internalizador sistem谩tico;
  • Informes de transacciones de intermediaci贸n prime;
  • Obligaciones de cotizaci贸n para internalizadores sistem谩ticos en instrumentos financieros no patrimoniales;
  • Sucursales de empresas de terceros pa铆ses que operan como Internalizadores Sistem谩ticos en la UE; y
  • Acceso de las sedes comerciales de terceros pa铆ses a una Contraparte Central de la UE.

El prop贸sito de estas preguntas y respuestas es promover enfoques y pr谩cticas de supervisi贸n comunes en la aplicaci贸n de MiFID II y MiFIR.聽Proporcionan respuestas a las preguntas planteadas por el p煤blico en general y los participantes del mercado en relaci贸n con la aplicaci贸n pr谩ctica de las disposiciones de nivel 1 y nivel 2 relacionadas con la transparencia

Identificaci贸n y autorizaci贸n de inversores HFT

A prop贸sito de la negociaci贸n algor铆tmica de alta frecuencia, HFT

  • Los mecanismos para identificar si se considera que una entidad est谩 aplicando una t茅cnica HFT se identifican en el art铆culo 19 del Reglamento (UE) 2017/565 de la Comisi贸n: a) al menos dos mensajes por segundo con respecto a cualquier instrumento financiero negociado en un centro de negociaci贸n; y b) al menos cuatro mensajes por segundo con respecto a todos los instrumentos financieros negociados en un centro de negociaci贸n, par谩metros que son completados en ese art铆culo,聽 y as铆, se incluir谩n en el c谩lculo los mensajes relativos a instrumentos financieros para los que exista un mercado l铆quido en los t茅rminos del art铆culo 2, apartado 1, punto 17, del Reglamento (UE) n.o 600/2014 (MIFIR); y tambi茅n los mensajes introducidos con fines de negociaci贸n que cumplan los criterios del art铆culo 17, apartado 4, de la Directiva 2014/65/UE (MIFID 2). En cambio, se excluir谩n se excluir谩n de los c谩lculos de la聽 tasa de mensajes intrad铆a en relaci贸n con los proveedores de acceso electr贸nico directo los mensajes que procedan de sus clientes聽 que accedan usando ese AED (DEA).
Find the Dodo in this window…!

Estos requisitos adem谩s se explican en el documento de ESMA (Q&A on Market Structure). Seg煤n la respuesta 5 actualizada en abril de 2017, las entidades deben revisar sus actividades de negociaci贸n al menos una vez al mes para autoevaluarse. Y, pueden, como miembros o como participante,聽 pedir a los centros de negociaci贸n una estimaci贸n del n煤mero medio de mensajes por segundo que emitieron, dos semanas despu茅s del final de cada mes natural. Con este fin, los centros de negociaci贸n s贸lo deben incluir mensajes generados por algoritmos en el transcurso de la actividad del miembro o participe o cliente, aunque las entidades emisoras son las responsables de garantizar que las estimaciones reflejan con precisi贸n su actividad comercial real (y, en particular, que s贸lo tiene en cuenta actividad comercial algor铆tmica propia de la cuenta sobre instrumentos l铆quidos, excluyendo, en el caso de Proveedores de DEA, mensajes enviados por clientes de DEA utilizando el c贸digo de la empresa, acceso esponsorizado). Cuando una empresa realiza actividades de HFT (como se ha descrito anteriormente) y no est谩 autorizada a hacerlo en virtud de la MiFID II, est谩 obligada a solicitar inmediatamente la autorizaci贸n que se le exige en el marco de la Art铆culo 2, apartado 1, letra d), inciso iii), de la MiFID II. Y, ademas, como es com煤n para las entidades que negocien algoritmicamente en general, debe notificarlo a la ANC de su Estado miembro de origen y a la ANC o AANNCC de los centros de negociaci贸n en los que opera como miembro o como participante.

  • En cuanto a aquellos inversores que acceden a los centros de negociaci贸n utilizando el c贸digo de un proveedor de acceso directo (DEA- esponsorizado), aclara la respuesta 6, tambi茅n de abril de 2017, que聽 si pueden considerarse operadores HFT. Como ya se establece en el considerando 20 del Reglamento (UE) 2017/565 de la Comisi贸n, los usuarios de servicios de acceso directo a centros de negociaci贸n, DEA, pueden ser clasificados como HFT si cumplen las condiciones establecidas en el art铆culo 4, apartado 1, punto 40, de la MiFID II y art铆culo 19 del Reglamento delegado de la Comisi贸n (UE) 2017/565. Y, para evaluar si un usuario de la DEA cumple los umbrales de mensajes aplicables, los inversores que utilicen acceso directo pueden contactar a su proveedor de acceso, quien est谩 obligado a registrar los datos relativos a los pedidos presentados, incluidas las modificaciones y cancelaciones en virtud del art铆culo 21, apartado 5, de la RTS 610

M谩s en detalle:

A prop贸sito de la base de datos FIRDS

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA) puso en marcha en octubre de 2017聽聽la segunda fase de su Base de datos de referencia de instrumentos financieros (FIRDS), abriendo el聽acceso a la聽base que聽contiene los datos de referencia聽 de los instrumentos financieros聽 en la UE

 

Con Firds,聽 ESMA facilita a los participantes del mercado un instrumento para聽identificar los productos sujetos a los requisitos de presentar informes de datos de referencia,聽 conforme a los paquetes normativos de abuso de mercado (MAR) y MiFID II / MiFIR. Sin embargo, ESMA no garantiza la veracidad de los datos que son responsabilidad de las entidades que los comunican

ESMA tambi茅n ha publicado聽instrucciones聽para los participantes del mercado sobre c贸mo acceder a los datos y descargar los archivos legibles por m谩quina. Firds se accede aqu铆

 

 

De conformidad con el art铆culo 27 del Reglamento (UE) n.o 600/2014 (MiFIR)聽y el art铆culo 4 del Reglamento (UE) n.o 596/2014 (MAR),聽聽los centros de negociaci贸n y los internalizadores sistem谩ticos presentar谩n datos de referencia para los instrumen financieros pertinentes , a las autoridades nacionales competentes (ANC) quienes posteriormente los transmitir谩n a la AEVM para su publicaci贸n en su sitio web.

La ESMA recopila datos de los centros de negociaci贸n y de las ANC y los pone a disposici贸n en su sitio web, en la base FIRDS.

Recu茅rdese que conforme a MIfir:

芦Los datos de referencia identificativos estar谩n disponibles para su transmisi贸n a la autoridad competente en un formato electr贸nico normalizado antes de que se inicie la negociaci贸n del instrumento financiero a que se refieran. Los datos de referencia del instrumento financiero se actualizar谩n siempre que se produzcan cambios en los datos relativos a un instrumento financiero. Las autoridades competentes transmitir谩n sin demora dichas notificaciones a la AEVM, que las publicar谩 inmediatamente en su sitio web. La AEVM permitir谩 el acceso de las autoridades competentes a dichos datos de referencia.禄

La publicaci贸n anticipada de聽 datos facilita a los participantes en el mercado la preparaci贸n de sus sistemas para cumplir obligaciones聽 de presentaci贸n de informes a las autoridades nacionales competentes (ANC) bajo MiFIDII / MiFIR.

Cabe recordar que ESMA comenz贸 la primera fase de FIRDS en julio de 2017 recogiendo datos de referencia de instrumentos financieros de las entidades informantes.

Derivados negociados en Centros de Negociaci贸n. Excepci贸n temporal en el acceso (transparencia) de las contrapartes de compensaci贸n centralizada

La Autoridad Europea de Mercados y Valores aprob贸 recientemente un procedimiento para que los Centros de Negociaci贸n puedan optar por la no aplicaci贸n, temporal, de determinadas disposiciones sobre transparencia en materia de derivados negociados en Centros de Negociaci贸n.聽 Este procedimiento se actualiza adem谩s con la actualizaci贸n de Q&A de聽 la AEVM en relaci贸n con la aplicaci贸n de MIFIR y MIFID 2 .

 

MIFIR establece disposiciones para el acceso no discriminatorio a los centros de negociaci贸n por parte de las Contrapartes centrales: los Centros deben facilitar a las Contrapartes centrales acceso abierto a datos, lo que incluye el acceso no discriminatorio y transparente a motores de datos 鈥揻eeds-, cuando estas contrapartes desean liquidar operaciones ejecutadas en tales mercados. No obstante,聽 de conformidad con su art 36,5, cuando se trata de la negociaci贸n de derivados, si un centro no alcanza determinados vol煤menes, puede notificar a la AEMV y a su autoridad nacional competente sobre su intenci贸n de optar quedar excluido temporalmente de las disposiciones de acceso en relaci贸n con los indicados instrumentos.

Gat铆n

Reproducimos el texto de MIFIR, art 36,5 禄聽Por lo que respecta a los derivados negociables en un mercado regulado, un centro de negociaci贸n que quede por debajo del umbral correspondiente en el a帽o natural anterior a la fecha de aplicaci贸n del presente Reglamento podr谩, antes de la aplicaci贸n del mismo, notificar a la AEVM y a su autoridad competente que desea quedar exento de la observancia del presente art铆culo respecto de los derivados negociables en un mercado regulado que est茅n comprendidos en ese umbral, durante un per铆odo de 30 meses a partir de la aplicaci贸n del presente Reglamento. Un centro de negociaci贸n que quede por debajo del umbral correspondiente todos los a帽os de ese per铆odo de 30 meses, o durante m谩s tiempo, podr谩, al t茅rmino de dicho per铆odo, notificar a la AEVM y a la autoridad competente que desea seguir no estando obligado por el presente art铆culo durante otros 30 meses m谩s. Cuando se realice la notificaci贸n, el centro de negociaci贸n no podr谩 beneficiarse de los derechos de acceso contemplados en el art铆culo 35 o en el presente art铆culo respecto de los derivados negociables en un mercado regulado que est茅n comprendidos en el umbral correspondiente, mientras dure la exenci贸n. La AEVM publicar谩 una lista de todas las notificaciones que reciba.聽El umbral correspondiente a la exenci贸n es un importe nocional anual negociado de un bill贸n de euros. El importe nocional se referir谩 煤nicamente a la compra o la venta y comprender谩 todas las operaciones con derivados negociables en un mercado regulado que se hayan celebrado conforme a las normas del centro de negociaci贸n.聽Cuando un centro de negociaci贸n forme parte de un grupo que est茅 relacionado por v铆nculos estrechos, el umbral se calcular谩 sumando el importe nocional anual negociado de todos los centros de negociaci贸n del conjunto del grupo que est茅n establecidos en la Uni贸n.Cuando un centro de negociaci贸n que haya realizado una notificaci贸n con arreglo al presente apartado est茅 relacionado por v铆nculos estrechos con una o m谩s ECC, esas ECC no se beneficiar谩n de los derechos de acceso contemplados en el art铆culo 35 o en el presente art铆culo respecto de los derivados negociables en un mercado regulado que est茅n comprendidos en el umbral correspondiente, mientras dure la exenci贸n.禄聽

Esta exenci贸n es objeto de detalle en normas t茅cnicas y de desarrollo, contexto en el que se publica el procedimiento del que ahora se da noticia.

El procedimiento de la AEVM se dirige a las Autoridades Nacionales Competentes y a centros de negociaci贸n que pueden beneficiarse de la excepci贸n prevista en el art 36 (5) de MIFIR. Los Centros de negociaci贸n interesados deber谩n remitir sus notificaciones a smk@esma.europa.eu en el sentido de su intenci贸n de optar por esta exenci贸n temporal

L铆mites a ciertas exenciones de transparencia (pre-contrataci贸n de valores). Primera publicaci贸n de la AEVM sobre l铆mites a aplicaci贸n del 芦doble volumen m谩ximo禄 (DVM) (art. 5 MIFIR)

 

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (ESMA, por sus siglas en ingl茅s) ha publicado聽el 7.03.2018聽聽los vol煤menes de negociaci贸n y los c谩lculos聽relativos 芦Doble Volumen M谩ximo禄 (DVM) bajo la Directiva de Mercados de Instrumentos Financieros (MiFID II) y el Reglamento MiFIR. Es la primera de subsecuentes publicaciones peri贸dicas de la Autoridad, en cumplimiento del art铆culo 5.2 MIFIR.

 

Ponferrada. Castillo de templarios

El mecanismo de doble volumen m谩ximo (DVM) contemplado en el Art铆culo 5 de MiFIR tiene como objetivo limitar aplicaci贸n de聽la exenci贸n de precio de referencia (Art铆culo 4 (1) (a) de MiFIR) y la renuncia de transacci贸n negociada para instrumentos l铆quidos (Art铆culo 4 (1) (b) (i) de MiFIR) en聽la negociaci贸n聽 de acciones y productos asimilados que se benefician de tales exenciones y que -en el periodo determinado- superan los m谩ximos legales para tales exenciones.聽Recordemos que el art铆culo 3 de Mifir聽 establece requisitos de transparencia pre-negociaci贸n聽de acciones, certificados de dep贸sito, fondos cotizados, certificados y dem谩s instrumentos financieros similares, que deben cumplirse por parte de los centros de negociaci贸n. A su vez, el art铆culo 4 Mifir, reconoce una serie de excepciones a esa transparencia, como la que figura en el mencionado art铆culo 4-1 (a): (exenci贸n de precio de referencia)聽 ,聽 y la del art铆culo 4-1-b-i (exenci贸n de renuncia a transacci贸n negociada).

Indica el art铆culo 4-1-a: 芦Las autoridades competentes podr谩n eximir a los organismos rectores del mercado y las empresas de servicios de inversi贸n que gestionen un centro de negociaci贸n de la obligaci贸n de publicar la informaci贸n mencionada en el art铆culo 3, apartado 1, respecto de:聽(a) los sistemas de case de 贸rdenes que se basen en una metodolog铆a de negociaci贸n en virtud de la cual el precio del instrumento financiero contemplado en el art铆culo 3-1 se derive del centro de negociaci贸n en el que el instrumento financiero haya sido admitido a negociaci贸n por primera vez o el mercado m谩s importante en t茅rminos de liquidez, y en los que ese precio de referencia est茅 ampliamente difundido y sea considerado un precio de referencia fiable por los participantes en el mercado, la utilizaci贸n continuada de dicha exenci贸n estar谩 supeditada a las condiciones establecidas en el art铆culo 5.

A帽ade el art铆culo 4-1-b-i:禄Las聽autoridades competentes podr谩n eximir a los organismos rectores del mercado y las empresas de servicios de inversi贸n que gestionen un centro de negociaci贸n de la obligaci贸n de publicar la informaci贸n mencionada en el art铆culo 3, apartado 1, respecto de: …..聽Los sistemas que formalicen operaciones negociadas que se efect煤en dentro de la horquilla vigente de precios ponderados por volumen reflejada en el carn茅 de 贸rdenes o en las cotizaciones de los creadores de mercado del centro de negociaci贸n que gestionen ese sistema, …禄

P贸rtico Sur. Catedral de Le贸n

El mecanismo del DVM, del art铆culo 5 MIFIR, sirve para aplicar l铆mites m谩ximos a las operaciones聽que puedan realizarse al amparo de las mencionadas excepciones de transparencia precontractual (precio de referencia y renuncia de transacci贸n negociada). La AEVM retras贸 la publicaci贸n de este primer DVM, seg煤n explica en el texto del que ahora damos noticia, por haber encontrado problemas de calidad e integridad de los datos. Tras trabajar con las Autoridades Competentes Nacionales (ANC) y con los centros de negociaci贸n de la UE para resolver estos problemas, la AEVM, ESMA publica ahora los c谩lculos de aplicaci贸n del DVM聽 teniendo en cuenta datos de enero de 2018 (un total de 18.644 instrumentos) y febrero de 2018 (un total de 14.158 instrumentos).聽Sobre esas bases, publica dos referencias:

 

  • Referencia relativa a la 芦sobre negociaci贸n en un s贸lo centro禄.聽 Existen 17 instrumentos que en enero de 2018 y 10 instrumentos que en febrero de 2018 alcanzaron un porcentaje de negociaci贸n en un solo centro de negociaci贸n con arreglo a las exenciones, que supera el 4% del volumen total de negociaci贸n de esos instrumentos financieros en todos los聽centros de negociaci贸n de la UE en los 煤ltimos doce meses.
  • Referencia relativa a 芦sobre negociaci贸n en todos los centros禄聽. Se han identificado 727 instrumentos聽 que聽en聽enero de 2018 y 633 instrumentos聽 que en febrero de 2018,聽 muestran un porcentaje de negociaci贸n en todos los centros de negociaci贸n en virtud de las exenciones, que supera el 8% del volumen total de negociaci贸n de ese instrumento financiero en todos los centros de negociaci贸n de la UE en los 煤ltimos doce meses.

Habi茅ndose verificado los supuestos de sobre negociaci贸n realizada al amparo de las exenciones mencionadas; en virtud del DVM, las ANC deben suspender聽 la aplicaci贸n de las mismas en aquellos instrumentos financieros que聽 excedieron los topes por un per铆odo de seis meses a partir del lunes 12 de marzo de 2018.

Paquetes de derivados y la 芦Obligaci贸n de Negociar en un Centro de Negociaci贸n禄 Dict谩men AEVM para aplicar MIFIR/Mifid 2

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM)聽public贸 el 21 03 2018 una聽opini贸n o Dict谩men que聽 , de alguna manera, clarifica el cumplimiento de la obligaci贸n de negociaci贸n de derivados, en relaci贸n con paquetes de derivados.

El Supervisor Europeo aboga por un enfoque flexible, adem谩s de prudente y muy delimitado, en su interpretaci贸n de la obligaci贸n de negociar paquetes que incluyen derivados聽.

 

Houses of Parliament

El Dictamen del que se da noticia聽alude a los paquetes de聽 贸rdenes / transacciones聽 compuestas de dos o m谩s instrumentos financieros聽con un 煤nico precio, que se comercializan como una sola unidad,聽 cuyos componentes son ejecutados simult谩neamente, y en los que la ejecuci贸n de cada componente depende de la ejecuci贸n de todos los dem谩s del mismo paquete, y por tanto sus respectivos riesgos se comunican.聽 Es decir, alude a las 贸rdenes de paquete y las transacciones de paquete (‘paquetes’) que se definen respectivamente en los puntos (49) y (50) del art铆culo 2 (1) de MiFIR.

La obligaci贸n de negociar derivados en centros de negociaci贸n, seg煤n MiFID II / MIFIR,聽 no establece con claridad un r茅gimen espec铆fico, adaptado para los paquetes (que son una parte relevante de productos financieros, actualmente).聽A fin de garantizar la aplicaci贸n coherente de la obligaci贸n de negociaci贸n en toda la Uni贸n, la AEVM decidi贸 emitir聽este聽 Dictamen aclarando, a trav茅s de una lista positiva (y de car谩cter abierto, entendemos), los paquetes compuestos total o parcialmente por derivados respecto de los que es obligatoria la negociaci贸n.聽La 聽AEVM anuncia que podr铆a revisar este Dictamen si hubiera indicios de que es factible ejecutar la obligaci贸n respecto de categor铆as de paquetes diferentes a los especificados聽el 茅l, sin aumentar los riesgos operacionales y de ejecuci贸n.

Recordemos:

  • El Art铆culo 28 del Reglamento (UE) no 600/20142 (MiFIR) introduce un requisito para negociar derivados que han sido declarados sujetos a la obligaci贸n de negociaci贸n de conformidad con el procedimiento establecido en el art铆culo 32 de MiFIR en mercados regulados (MR), sistemas multilaterales de negociaci贸n (SMN), 聽Sistemas Organizados de Contrataci贸n (SOC) o en centros equivalentes en 聽terceros pa铆ses.
  • De conformidad con el mandato del art铆culo 32 de MiFIR, la AEVM elabor贸 鈥嬧媢n proyecto de normas t茅cnicas (RTS 1) especificando las clases de derivados sujetos a negociaci贸n obligaci贸n. En consecuencia, la Comisi贸n adopt贸 el Reglamento Delegado 2017/2417 de 17 de noviembre de 2017,聽 聽en virtud del cual la聽obligaci贸n de negociaci贸n de derivados (ON) comenz贸 a aplicarse el 3.01.2018 para algunas contrapartes (de las categor铆as 1 y 2 de MIFIR) para las siguientes clases de derivados:
    • Swaps (permutas) de tipos de inter茅s fijo, contra variable (IRS) denominados en EUR, GBP y USD para los principales 铆ndices de referencia que constan en el anexo de la RTS1;
    • Swaps聽 (permutas) de cumplimiento por impago (CDS) para los 铆ndices iTraxx Europe Main, iTraxx Europe Crossover.

  • En cuanto a los paquetes de 贸rdenes,聽corrientes en todas las clases de activos,聽 pueden incluir muchos聽componentes diferentes pertenecientes a la misma clase o a diferentes clases de activos, e incluso un n煤mero ilimitado de combinaciones de componentes.聽Para que聽est茅n sujetos聽a la obligaci贸n de negociaci贸n conforme al聽MIFIR聽 es necesario que los derivados pertenecientes a ella est茅n聽normalizados聽y sean suficientemente聽l铆quidos.聽Por otra parte, el聽Reglamento Delegado (UE) 2017/2194 de la Comisi贸n, de 14 de agosto de 2017, por el que se completa el Reglamento (UE) n潞 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo, relativo a los mercados de instrumentos financieros, en lo que respecta a los paquetes de 贸rdenes.聽establece las pautas para identificar los paquetes de 贸rdenes respecto de聽 los que se supone que hay un mercado l铆quido
    • Por un lado, y con car谩cter general se establece que existir谩 un mercado l铆quido para un paquete de 贸rdenes en su conjunto si se cumple alguna de las condiciones establecidas en el art铆culo 1: 聽el paquete de 贸rdenes consiste en un m谩ximo de cuatro componentes pertenecientes a clases de derivados declaradas sujetas a la obligaci贸n de negociaci贸n para derivados de conformidad con el procedimiento descrito en el art铆culo 32 del Reglamento (UE) n.o 600/2014, salvo si concurre alguna de las circunstancias expresadas en este precepto del que se da noticia
    • Por otro lado se establecen criterios 聽espec铆ficos por clase de activos para los paquetes de 贸rdenes compuestos exclusivamente por derivados sobre tipos de inter茅s, para los paquetes de 贸rdenes compuestos exclusivamente por derivados sobre acciones e instrumentos asimilados , para los paquetes de 贸rdenes compuestos exclusivamente por derivados de cr茅dito y, criterios espec铆ficos por clase de activos para los paquetes de 贸rdenes compuestos exclusivamente por derivados sobre materias primas

Pues bien, como puede observarse,聽 MIFIR no incluye especificaciones sobre la ejecuci贸n ( o la liquidez) de聽 todo tipo de paquetes que incluyen dereivados, haci茅ndose necesaria una interpretaci贸n para dilucidar si los paquetes que incluyen derivados entre sus componentes est谩n sujetos, como tales paquetes, a la obligaci贸n de negociaci贸n.

  • Durante el proceso de elaboraci贸n del RTS1, que como acabamos de exponer sirve de base para el Reglamento Delegado 2017/2417, ya hab铆an surgido dudas sobre cual deb铆a ser el tratamiento de los 芦paquetes禄 y en concreto sobre si estaban afectados por la obligaci贸n de negociar):
    • Distintos participantes en el mercado solicitaron orientaci贸n a la AEVM sobre el tratamiento de los paquetes. La AEVM convino en que exist铆a esa necesidad de clarificaci贸n, pero, a帽adi贸 que carec铆a de un mandato espec铆fico.
    • En su declaraci贸n de no oposici贸n al Reglamento de la Delegaci贸n de la Comisi贸n 2017/2417, el Parlamento Europeo abund贸 en la conveniencia de clarificaci贸n, y en que 茅sta deb铆a ser coherente con las disposiciones establecidas en el Reglamento (UE) 2016/1033 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 23 de junio de 2016, por el que se modifica el Reglamento (UE) n潞聽600/2014 (MIFIR), el Reglamento (UE) n潞聽596/2014 sobre el abuso de mercado, y el Reglamento (UE) n潞聽909/2014 sobre la mejora de la liquidaci贸n de valores en la Uni贸n Europea y los depositarios centrales de valores
    • La AEVM recibi贸 consultas de las autoridades competentes聽preocupadas porque la falta de aclaraciones sobre el tratamiento de ejecuci贸n de los paquetes (sobre si deben ejecutarse en centros de negociaci贸n, o no), pudiera resultar en聽graves incoherencias聽en la aplicaci贸n de esa obligaci贸n聽 en problemas para la comercializaci贸n de esos paquetes.
San Telmo. Fr贸mista. Palencia

A la luz de todas las indicaciones recibidas, y de sus propias apreciaciones, AEVM聽 expresa ahora en el informe o Dictamen del que damos noticia,聽 que es importante garantizar que las empresas de inversi贸n puedan continuar intercambiando paquetes que incluyen componentes sujetos a obligaci贸n de negociaci贸n en centros de negociaci贸n, sin socavar el objetivo pol铆tico de negociar derivados estandarizados en los centros de negociaci贸n, pero tambi茅n sin dificultar el tr谩fico de estos productos complejos.

Es sabido que muchos SMN y SOC que ofrecen operaciones de derivados sujetos a ON pueden ofrecer 聽tambi茅n categor铆as de paquetes que incluyen Swaps de Tipos de Inter茅s聽 (es decir, un paquete compuesto por dos o por tres 聽IRS -los 煤ltimos llamados 芦mariposas禄-), o paquetes compuestos por Swaps de tipos de inter茅s y bonos del Estado; o diferenciales 聽(es decir, un paquete compuesto por un IRS y un contrato futuro sobre bonos del Estado). Adem谩s, algunos 聽SMN y SOC ofrecen paquetes compuestos por derivados de cr茅dito por ejemplo reemplazando la posici贸n en el 煤ltimo contrato聽 por otra posici贸n en un nuevo contrato ;聽 o 芦mariposas de cr茅dito禄 (es decir,聽 paquetes compuestos por tres contratos de CDS con diferentes vencimientos). Adem谩s, en el聽 desglose de 聽componentes de paquetes聽 podemos encontrar algunos cuya ejecuci贸n se realiza en centros distintos, a帽adiendo complejidad al sistema y aumentando los riesgos operacionales y de ejecuci贸n.聽Tales paquetes se pueden intercambiar, seg煤n las normas internas de cada en SMN/SOC, con m茅todos distintos.

En este dictamen, la AEVM aclara que聽MiFIR , RTS 1 y el聽Reglamento Delegado 2017/2417 no prescriben un m茅todo de ejecuci贸n espec铆fico para paquetes, con car谩cter general, por lo que es necesario interpretar la normativa en relaci贸n con la ejecuci贸n de paquetes. Y, para seguir avanzando sugiere un enfoque flexible:

  • Por un lado recomienda la redacci贸n de聽protocolos sobre y procesos para permitir la ejecuci贸n sin problemas. Se帽ala la AEVM que la elaboraci贸n de protocolos es, en este momento, preferible a la imposici贸n de exigencias de ejecuci贸n a los componentes.
  • Solo cuando sea factible intercambiar componentes de paquetes sujetos a ON sin crear un riesgo operativo o de ejecuci贸n, esos componentes deban ejecutarse en un centro de negociaci贸n, comportamiento aplicable a las siguientes categor铆as de paquetes:
    • Aquellos en los que todos sus componentes est茅n sujetos a ON;
    • Los que tengan al menos un componente sujeto a ON聽 (con todos los dem谩s componentes sujetos a la obligaci贸n de compensaci贸n);
    • Paquetes en los que al menos un componente sea un IRS sujeto a ON y todos los dem谩s componentes sean bonos del Estado denominados en la misma moneda (‘spread overs‘).

La complejidad de la estructura de mercado, de las obligaciones de pre y post contrataci贸n seguir谩 exigiendo, parece, futuras intervenciones tanto del legislador europeo, como de las Autoridades Financieras, y de los propios centros de negociaci贸n -ya se谩 en funci贸n de su capacidad de autoregulaci贸n como mediante protocolos conjuntos.聽 En este marco de complejidad cabe subrayar que las limitaciones competenciales de estas autoridades – como la AEVM- contribuyen a la lentitud y pesadez de estos procesos.

Recordamos estas entradillas anteriores:

Dark Pools: 驴M谩s control sobre la formaci贸n de precios en los Internalizadores Sistem谩ticos? (Propuesta de AEVM)

La Autoridad Europea de Valores y Mercados (AEVM) public贸 el 26 de marzo de 2018 su聽informe final聽sobre las enmiendas propuestas al Reglamento Delegado (UE) 2017/587 (RTS 1- MIFIR) de la Comisi贸n. Propone, principalmente, cierto incremento en la regulaci贸n de precios de las operaciones realizadas fuera de centros de negociaci贸n, en los llamados 芦Internalizadores Sistem谩ticos禄.

 

Detalle del Paso de la Dolorosa, Le贸n. By Ana Isabel Fern谩ndez Rodriguez, CC BY-NC-SA 3.0

Los centros de negociaci贸n (mercados regulados, sistemas multilaterales y sistemas organizados de contrataci贸n) est谩n sometidos a normas de transparencia en los precios de los valores e instrumentos que en ellos se negocian. En cambio los llamados 芦Internalizadores Sistem谩ticos禄 (IS), entidades聽de cr茅dito y de servicios de inversi贸n (bancos, plataformas)聽que ejecutan, al margen de un mercado regulado o de un sistema multilateral, por cuenta propia, las 贸rdenes de clientes sobre acciones admitidas a negociaci贸n en mercados regulados, de forma organizada, frecuente y sistem谩tica, estando tambi茅n regulados gozan, hasta ahora, de menores exigencias, por ejemplo en t茅rminos de transparencia de precios. Los SI han venido operando con opacidad, constituyendo en sentido laxo, mercados paralelos,聽 芦Dark Pools禄.聽

Pese a las reformas Mifir/Mifid 2, se ha alertado sobre el actual r茅gimen de los IS que est谩 atrayendo a un creciente n煤mero de operaciones ( aqui, aqui, aqui, por citar algunos recientes comentarios), debido en buena medida a que disfrutan de margen m谩s amplio en los precios de sus operaciones.

A la espera de la recepci贸n por parte de la Comisi贸n Europea, cabe apuntar a la dificultad de vincular la rapidez en la negociaci贸n (cada vez m谩s apoyada en algoritmos de alta frecuencia) tanto en centros de negociaci贸n como en los SI, con la obtenci贸n de聽 datos en tiempo real de cada uno de los mercados, y de transmitirlos para su integraci贸n; o para, como en este caso, servir de referencia.聽

A nuestro juicio, el n煤cleo de la cuesti贸n no es tanto el comportamiento aleatorio de los SI, que en tanto que entidades tender谩n a maximizar sus beneficios, que deben actuar en favor de sus clientes, y聽 que tienen su funci贸n (por ejemplo, se dice que minimizan el impacto de mercado聽pues -parece que- limitan el acceso a empresas de trading intensivo, y que permiten ahorros en comisiones de las bolsas).

Quiz谩s, lo que verdaderamente est谩 en juego sean聽la propia infraestructura de mercados y聽 los sistemas de聽 transmisi贸n de informaciones en su seno, entre ellos y con sus miembros e inversores (ya act煤en las entidades en nombre propio, en nombre de clientes, por su propia cuenta o por la de clientes).

La situaci贸n actual es que RTS 1 , las normas t茅cnicas de聽 la AEVM incorporadas en el Reglamento Delegado (UE) 2017/587 detallan, entre otros, los requisitos de transparencia de precios reflejados por los SI en virtud del Reglamento de Mercados de Instrumentos Financieros (MiFIR).聽 El informe del que se da noticia refleja que la AEVM considera necesario aclarar聽el concepto de 芦precios que reflejen las condiciones en el mercado禄聽(art铆culo 10 de RTS1) para evitar que los IS se beneficien de una ventaja competitiva聽sobre los centros de negociaci贸n, al estar estos IS menos expuestos a las variaciones de tama帽o de las cotizaciones (芦tick size禄) que los centros de negociaci贸n.聽 Este informe final ha sido remitido a la Comisi贸n Europea, y constituye una propuesta para modificar la RTS1, y en 煤ltimo t茅rmino el Reglamento Delegado 2017/587.聽(Final Report聽Amendments to Commission Delegated Regulation (EU) 2017/587 (RTS 1))

Actualmente el Art铆culo 10 de RTS 1 especifica (en desarrollo del art 14.3 de Mifir):聽Los precios publicados por un internalizador sistem谩tico reflejar谩n las condiciones imperantes en el mercado cuando est茅n pr贸ximos, en el momento de la publicaci贸n, de cotizaciones correspondientes a tama帽os equivalentes y al mismo instrumento financiero en el mercado m谩s importante en t茅rminos de liquidez, determinado con arreglo al art铆culo 4 para ese instrumento financiero.聽聽La AEVM -ESMA en sus siglas en ingl茅s-, propone modificar el art 10 de RTS 1 estableciendo que los precios publicados por un internalizador sistem谩tico reflejar谩n las condiciones prevalecientes en el Mercado no s贸lo en t茅rminos de liquidez, sino tambi茅n de niveles de precio.聽 Sin embargo, la velocidad y los algoritmos exigen, seguramente, reflexiones m谩s amplias…., que se ir谩n produciendo….

Debe a帽adirse que AEVM propone tambi茅n otras reformas de menor calado al RTS1

Puede consultarse, por su relaci贸n:

 

ESMA clarifica aspectos del r茅gimen de transparencia MIFID2/ MIFIR. Operaciones pre negociadas sobre derivados y centros de negociaci贸n

El documento de ESMA , Questions and Answers On MiFID II and MiFIR transparency topics, ESMA70-872942901-35, de 7 de febrero de 2018, clarifica a efectos de aplicaci贸n, aspectos fundamentales de la transparencia exigida a los mercados europeos de instrumentos financieros. Ello incluye una explicaci贸n sobre las circunstancias en las que se permiten ciertas excepciones en las operaciones 芦pre negociadas禄 sobre instrumentos financieros distintos de la renta variable, como los derivados.

 

Como es sabido, este tipo de textos de 鈥渘ivel 3鈥 de regulaci贸n- las Q&A, se adapta peri贸dicamente. La tabla de contenido del propio documento es indicativa de las 煤ltimas fechas de actualizaci贸n, en cada uno de sus apartados.

En este texto encontramos cuestiones聽 relativas a聽distintos niveles de transparencia

Reina-Teuta-de-Iliria-c235-200 ac

M谩s concretamente, en relaci贸n con los derivados, resulta importante la respuesta 11 de este documento en lo relativo a exenciones de transparencia pre-contrataci贸n, sobre la pregunta de si son l铆citas (o no), al amparo de Mifid2/ Mifir , las transacciones 芦preestablecidas禄 o 芦negociadas禄 聽de valores no participativos. Nos interesa esta respuesta, en particular por lo que ata帽e ara los derivados que est谩n sujetos a la obligaci贸n de negociaci贸n seg煤n 聽MiFIR.

La ESMA recuerda que el art 4-1-b y el art 4-1-c de MiFIR permiten exenciones a las transacciones sobre instrumentos de renta variable negociadas en centros de negociaci贸n, pero sin embargo no contempla expl铆citamente exenciones para transacciones concertadas sobre otros instrumentos como los derivados. Ante esa laguna,聽 ESMA clarifica que si son posibles y l铆citas, siempre que se cumpla con lo previsto en determinados apartados del art 9.1 de MIFIR, y lo hace en los siguientes t茅rminos:

  • En relaci贸n con los instrumentos distintos de la renta variable, como los contratos derivados, que no est谩n sujetos a la obligaci贸n de negociaci贸n, las operaciones pre negociadas son posibles al amparo de la exenci贸n de la primera parte de la oraci贸n del Art铆culo 9 (1) (a) de MiFIR), para los instrumentos que no tienen un mercado l铆quido (Art铆culo 9 (1) (c) de MiFIR), (…).聽 Por contra, las transacciones preestablecidas no se pueden ejecutar utilizando la segunda parte del art铆culo 9 (1) (a) de MiFIR) o el art铆culo 9 (1) (b) de MiFIR.
  • En lo que respecta a los derivados sujetos a la obligaci贸n de negociaci贸n, las transacciones concertadas previamente son solo posibles al amparo del art铆culo 9 (1) (a) de MiFIR y el Art铆culo 9 (1) (e) de MiFIR.
  • Por 煤ltimo, en lo que respecta a las transacciones preacordadas sobre derivados compensados 鈥嬧媞ue se celebran en un centro de negociaci贸n, los controles previos a la negociaci贸n especificados en el Reglamento Delegado (UE) de la Comisi贸n 2017/582 (Art铆culo 2) tambi茅n se aplican.La ESMA hace hincapi茅 en que cuando los centros ejecutan transacciones prenegociadas y las introducen聽 en聽 las reglas de su sistema, deben asegurarse de que estas transacciones no constituyen un abuso de mercado

ESMA clarifica el concepto de derivados OTC en relaci贸n con el Reglamento europeo de infraestructuras de mercados, EMIR

El documento de 18.02.2018 de la Autoridad Europea de聽 Valores y Mercados, AEMV/ ESMA 鈥Questions and Answers Implementation of the Regulation (EU) No 648/2012 on OTC derivatives, central counterparties and trade repositories (EMIR) (ESMA70-1861941480-52)鈥 聽聽clarifica la 聽definici贸n de derivados extraburs谩tiles,聽 聽芦Over the Counter禄 OTC,聽 del art铆culo 2 de EMIR.

 

Este texto, dentro de las 芦Questions and Answers禄 de la ESMA, constituye un documento de apoyo al nivel regulatorio 芦3禄, de implementaci贸n,聽 que clarifica los aspectos m谩s controvertidos o poco claros de los Reglamentos y Directivas del sector financiero en la UE.聽Adem谩s de otras importantes cuestiones relativas a los derivados OTC,聽 a las Entidades de Contraparte Central, y a los Repositorios o Registros de Operaciones, el texto del que se da noticia ofrece una interpretaci贸n 煤til del concepto de derivados OTC a los efectos del Reglamento de Infraestructuras de Mercado, Reglamento (UE) 648/2012 (EMIR), que incluye a los que son objeto de negociaci贸n en Sistemas Multilaterales de Negociaci贸n Mercados alternativos burs谩tiles, SMN聽 y en Sistemas Organizados de Contrataci贸n (mercados multilaterales de contrataci贸n discrecional, categor铆a introducida con el paquete Mifid2/Mifir). De esta forma,聽 a los efectos de la aplicaci贸n de EMIR, los derivados negociados en los mercados alternativos y en general en los SMN, as铆 como en los SOC se consideran OTC.

Le贸n nevado by M.A. D铆az
  • Conforme al art铆culo 2 de EMIR los derivados OTC son contratos derivados cuya ejecuci贸n no tiene lugar en un mercado regulado en el sentido de lo dispuesto en el art铆culo 4, apartado 1, punto 14, de la Directiva 2004/39 / CE, ni en un mercado de un tercer pa铆s considerado como equivalente a un mercado regulado de conformidad con el art铆culo 19, apartado 6, de la Directiva 2004/39 / CE.
    • El art铆culo 4-1-14 de la mencionada Directiva define mercado regulado (MR) como:聽sistema multilateral, operado o gestionado por un gestor del mercado, que re煤ne o brinda la posibilidad de reunir -dentro del sistema y seg煤n sus normas no discrecionales- los diversos intereses de compra y de venta sobre instrumentos financieros de m煤ltiples terceros para dar lugar a contratos con respecto a los instrumentos financieros admitidos a negociaci贸n conforme a sus normas o sistemas, y que est谩 autorizado y funciona de forma regular de conformidad con lo dispuesto en el t铆tulo III.
    • Por consiguiente, los contratos de derivados negociados en Sistemas Multilaterales de Negociaci贸n (SMN) o en Sistemas Organizados de Contrataci贸n (SCO) son derivados OTC en relaci贸n con las disposiciones de EMIR. Es decir, les son aplicables las disposiciones de EMIR relativas a compensaci贸n centralizada, comunicaciones a repositorios o registros, garant铆as adicionales para contratos de derivados no compensados centralizadamente, etc.
  • ESMA a帽ade que la definici贸n de OTC a efectos de EMIR se refiere expl铆citamente al lugar de ejecuci贸n , por ello, aun teniendo en cuenta que algunos de estos contratos negociados en SMN y en SOC tienen rasgos similares a 聽los derivados negociados en bolsa (MR), tales caracter铆sticas no los excluyen de su consideraci贸n OTC a efectos de EMIR
  • Por lo que respecta a los contratos de derivados celebrados en un mercado de un tercer pa铆s que聽reconocido como聽 equivalente a un聽MR de la UE por la Comisi贸n Europea de conformidad con el art铆culo 2 bis de EMIR, no son derivados OTC en el sentido de. 聽EMIR y no cuentan (entre otros) para聽 la determinaci贸n del umbral de compensaci贸n en virtud del art铆culo 10 de EMIR. Sin embargo, los contratos de derivados celebrados en mercados de terceros pa铆ses no han sido considerados para ser equivalente a un聽MR de la UE, son OTC a los efectos de EMIR.

Recu茅rdese, con todo, que el Reglamento (UE) n.o 648/2012 EMIR, ofrece una definici贸n de derivados extraburs谩tiles聽 estricta y distinta de la聽Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo (MIFID 2). Esta 煤ltima considera OTC a los derivados que no se negocien en un mercado regulado, un sistema multilateral de negociaci贸n (SMN) o un sistema organizado de contrataci贸n (SOC), o no est茅n sujetos a las normas de esos foros.聽Sobre esta diferente delimitaci贸n obs茅rvese, entre otros el apartado 2 del pre谩mbulo del Reglamento Delegado (UE) 2016/2020 de la Comisi贸n de 26 de mayo de 2016 por el que se completa el Reglamento (UE) n.o 600/2014 del Parlamento Europeo y del Consejo relativo a los mercados financieros en lo que respecta a las normas t茅cnicas de regulaci贸n sobre los criterios dirigidos a determinar si los derivados sujetos a la obligaci贸n de compensaci贸n deben estar sujetos a la obligaci贸n de negociaci贸n

 

Recordamos estas entradillas anteriores

驴Cuando deben los derivados negociarse en centros multilaterales?

Repasamos el Reglamento Delegado de la Comisi贸n que establece criterios para identificar la liquidez de los contratos derivados a efectos de la obligaci贸n de negociaci贸n multilateral (en mercados regulados, sistemas multilaterales de negociaci贸n o sistemas organizados de contrataci贸n)

 

Canaval_Oma帽a (Le贸n)

ElReglamento Delegado (UE) 2016/2020聽de 26 de mayo de 2016 de la Comisi贸n Europea completa el聽MIFIR en lo que respecta a las normas t茅cnicas de regulaci贸n sobre los criterios para establecer聽si los derivados sujetos a la obligaci贸n de compensaci贸n est谩n adem谩s sujetos a negociaci贸n en un mercado regulado o en un sistema multilateral de negociaci贸n.

Recu茅rdese que el Reglamento (UE) n.o 648/2012, EMIR,聽 establece que los derivados se negocian a nivel extraburs谩til cuando no se negocien en un mercado regulado o no est茅n sujetos a las normas de un mercado regulado. Por suparte, la definici贸n de derivados extraburs谩tiles聽 de la Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo (MIFID 2) comprende los derivados que no se negocien en un mercado regulado, un sistema multilateral de negociaci贸n (SMN) o un sistema organizado de contrataci贸n (SOC), o que no est茅n sujetos a las normas de esos centros de negociaci贸n. El聽MIFIR establezce, adem谩s, un procedimiento para聽obligar a las contrapartes financieras y no financieras a negociar聽determinadas categor铆as de derivados en mercados regulados, SMN o SOC.聽 Y mandata a la AEVM a publicar en su sitio web un registro en el que se especifiquen claramente los derivados que est谩n sujetos a la obligaci贸n de negociaci贸n en MR o SMN o SOC, los centros en los que se admiten a negociaci贸n o se negocian y las fechas en que la obligaci贸n surte efecto.

Pues bien, los criterios establecidos en el Reglamento 2016/2020 precisan la obligaci贸n de negociar derivados -que sean suficientemente l铆quidos por existir suficiente inter茅s en su compra y venta, estableciendo paralelismo con los criterios de liquidez de las acciones (MIFIR), pero dejando un mayor margen valorativo. Se establece como periodo m铆nimo de observaci贸n de la negociaci贸n de derivados para establecer la obligaci贸n de negociaci贸n multilateral, los 3 meses, y se fijan una serie de criterios que, a juicio del legislador, vayan a permitir la comparabilidad entre derivados y subcategor铆as de derivados para ajustar la obligaci贸n de negociaci贸n. Adem谩s, la Comisi贸n establece la exclusi贸n de las operaciones exclusivamente realizadas a efectos de cobertura de riesgos de postnegociaci贸n. En cuanto a las 芦operaciones paquete禄, o vinculadas en determinadas operaciones interrelacionadas, el legislador permite un amplio margen -que podr铆amos adjetivar como discrecional- para permitir mantener la negociaci贸n bilateral fuera de centros de negociaci贸n multilaterales.

Jurrus, Alija, Le贸n
Carnaval_LLamas de la Rivera (Le贸n)

 

Para determinar si existe suficiente inter茅s por parte de terceros en la compra y venta de una categor铆a de derivados o una sub categor铆a聽 de la misma, de modo que pueda considerarse suficientemente l铆quida a efectos de la obligaci贸n de negociaci贸n, la AEVM aplicar谩 los criterios que establece el art铆culo 32, apartado 3, del Reglamento MIFIR, tal y como se especifica en los art铆culos 2 a 5 del Reglamento 2016/2020:

 

  • frecuencia media de las operaciones,
  • volumen medio de las operaciones,
  • n煤mero y tipo de participantes activos en el mercado,
  • valor medio de las horquillas.