Primer an谩lisis estad铆stico de ESMA sobre transacciones y mercados de derivados en la UE

Acabamos de conocer el primer聽an谩lisis de ESMA sobre mercados de derivados en la UE. Se realiz贸 con los datos disponibles el 24 de febrero de 2017 sobre un聽 volumen total, contabilizando todas las clases de derivados en la UE, de 453 miles de millones de euros y sobre 33 millones de transacciones.

 

Catedral Astorga. Le贸n

Las conclusiones del an谩lisis est谩n incluidos en un art铆culo – Los mercados de los resultados de la UE: una visi贸n general incluido en la 煤ltima versi贸n de Tendencias, riesgos y vulnerabilidades de la AEVM.

Los聽datos que sustentan el estudio se han obtenido de la base de datos EMIR que se nutre de la agregaci贸n de contenidos de los seis repositorios autorizados en la UE.聽Recordemos que el art铆culo 9 del reglamento EMIR establece que en la UE 芦las contrapartes y CCP deber谩n asegurarse de que los detalles de cualquier contrato derivado concluido, as铆 como de cualquier modificaci贸n, terminaci贸n del contrato, etc., es comunidada a un repositorio禄. Adem谩s, se utilizan聽 repositorios comerciales que constituyen una fuente muy importante de informaci贸n sobre derivados. El trabajo muestra las聽 transacciones de derivados que se producen dentro del EEE; operaciones transfronterizas con contrapartes no pertenecientes al EEE; as铆 como el desglose entre derivados extrabursatiles y bursatiles.

Los indicadores utilizados describen el tama帽o del mercado en t茅rminos de cantidad de transacciones, ingresos brutos pendientes o esperados, as铆 como concentraci贸n de operadores (por mercados), tomando como referencia los聽niveles (HH1) definidos en las Directrices de la CE sobre la evaluaci贸n de las fusiones horizontales y en el聽 Reglamento del Consejo sobre el control de concentraciones entre empresas (Secci贸n III). Adicionalmente se utilizan criterios para medir la centralidad de cada clase de activo.

 

Los datos que proporciona el an谩lisis del que se da noticia permiten se帽alar que聽 en la UE, por n煤mero de transacciones la realizadas sobre聽聽derivados sobre equity son las聽m谩s habituales聽 en la UE (48%) , seguidos de los de divisas ( 19%)聽 tipos de inter茅s (15%), commodities (14%), y cr茅dito (4%). No obstante, en funci贸n de los indicadores y criterios de clasificaci贸n empleados, la situaci贸n cambia, pues, por ejemplo el mercado de derivados de tipos de inter茅s es el de mayor volumen,聽 seguido del de cr茅dito. Por lo que respecta a la concentraci贸n de las contrapartes , destacan los de commodities y cr茅dito en los que operan contrapartes centralizadas que compensan la mayor parte de las operaciones de ese tipo de derivados.

Este primer an谩lisis ir谩 seguido por otros que permitir谩n extraer conclusiones de cara a la futura mejor regulaci贸n de los derivados en la UE

 

Derivados extraburs谩tiles. Reconocimiento de decisiones de la estadounidense CFTC en la Uni贸n Europea

Reconocimiento de聽 disposiciones de supervisi贸n y ejecuci贸n de la Commodity Futures Trading Commission en la Uni贸n Europea

 

Las disposiciones jur铆dicas, de supervisi贸n y de ejecuci贸n aplicables en los EE. UU. a los contratos de derivados extraburs谩tiles se establecen en el t铆tulo VII de la Dodd Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act聽 y en las normas de ejecuci贸n espec铆ficas adoptadas por la Commodity Futures Trading Commission

En la UE, el art铆culo 13 del Reglamento (UE) n.o 648/2012 prev茅 un mecanismo para el reconocimiento de decisiones de autoridades de terceros pa铆ses cuando se cumplan los requisitos y聽 y exigencias b谩sicas equivalentes a las del ordenamiento de la UE.聽 El 1 de septiembre de 2013, la Comisi贸n recibi贸 el dictamen t茅cnico de la Autoridad Europea de Valores y Mercados sobre las disposiciones jur铆dicas, de supervisi贸n y de ejecuci贸n de EE. UU. respecto de聽 las t茅cnicas de reducci贸n del riesgo operativo aplicables a los contratos de derivados extraburs谩tiles no compensados por una Entidad de Contrapartida Central. La se帽alaba que los requisitos jur铆dicamente vinculantes sobre la confirmaci贸n, conciliaci贸n y compresi贸n de carteras en los EE. UU. eran equivalentes a los requisitos del Reglamento (UE) n.o 648/2012.聽 Consideraba no obstante, que el r茅gimen de resoluci贸n de litigios de los EE. UU. no era equivalente al previsto en el art铆culo 11, apartado 1, del Reglamento (UE) n.o 648/2012. Y, que la equivalencia entre los reg铆menes aplicables a los m谩rgenes bilaterales no pod铆a evaluarse en ese momento, puesto que las normas t茅cnicas de especificaci贸n de las normas sobre los m谩rgenes bilaterales en la Uni贸n todav铆a no se hab铆an elaborado.

San Mart铆n de Fr贸mista, Palencia

Tales antecedentes han dado lugar a la aprobaci贸n de la聽聽Decisi贸n de Ejecuci贸n (UE) 2017/1857 de la Comisi贸n, de 13 de octubre de 2017, relativa al reconocimiento de las disposiciones jur铆dicas, de supervisi贸n y de ejecuci贸n de los Estados Unidos de Am茅rica aplicables a las operaciones de derivados supervisadas por la Commodity Futures Trading Commission como equivalentes a una serie de requisitos establecidos en el art铆culo 11 del Reglamento (UE) n潞 648/2012 del Parlamento Europeo y del Consejo, relativo a los derivados extraburs谩tiles, las entidades de contrapartida central y los registros de operaciones.

 

Informe del FSB, seguimiento de las reformas en los mercados de derivados.

Informe del FSB sobre el cumplimiento de la reforma en los mercados de derivados.聽Publicado a finales de junio de 2017, este informe ofrece un repaso sobre el estado de las reformas en los mercados de derivados, principalmente con los OTC, as铆 como en relaci贸n con los avances, y tambi茅n con los aspectos sobre los que no se han cumplido algunas recomendaciones 聽internacionales

 

Publicado a finales de junio de 2017, este informe ofrece un repaso sobre el estado de las reformas en los mercados de derivados, principalmente con los OTC, as铆 como en relaci贸n con los avances, y tambi茅n con los aspectos sobre los que no se han cumplido algunas recomendaciones 聽internacionales

Money.. By M A D铆az

Sin perjuicio de que remitimos a la consulta del informe para una clara lectura de sus resultados (aqu铆) ,聽 nos centramos en la disposici贸n de aspectos objeto de revisi贸n, que 聽incluye los siguientes

  • Datos sobre transacciones 鈥 trade reporting-. Estos datos proporcionan informaci贸n para que las autoridades competentes 聽identifiquen 聽riesgos en los mercados de derivados OTC, y para hacer posible una supervisi贸n eficiente, y adaptaciones normativas, cuando sea preciso.. Las barreras a la comunicaci贸n de informaci贸n reducen la efectividad y utilidad de los datos. Es por ello que el FSB anuncia otro informe sobre estas barreras a 聽la informaci贸n (aqu铆)
  • Liquidaci贸n y compensaci贸n centralizada. Una mayor铆a de estados del FSB (17) cuentan con marcos para determinar cu谩ndo deben liquidarse/ copensarse 聽centralizadamente los derivados OTC, y de entre ellos 11 cuentan con mecanismos obligatorios de liquidaci贸n en relaci贸n con determinados derivados como los de tasas de inter茅s. El informe tambi茅n alude a la importancia de 聽contar con contrapartes centrales en operaciones trasfronterizas, uno de 聽los retos de la liquidaci贸n centralizada, y se帽ala que el n煤mero de entidades autorizadas para realizar estas operaciones de postcontrataci贸n va en aumento
  • En relaci贸n con las exigencias de capitalizaci贸n en los derivados para los que no se exige una liquidaci贸n centralizada, ya son operativos en 23 estados 聽del FSB, si bien la implantaci贸n del est谩ndar recomendada por el Comit茅 de Basilea de Supervisi贸n Bancaria es 聽inferior (y no se han cumplido las recomendaciones de que tales exigencias fuesen operativas en 聽enero de 2017)
  • El informe ha identificado avances, a煤n incompletos, 聽en relaci贸n con los m谩rgenes para los derivados no compensados聽centralmente
  • En relaci贸n con los requisitos de los centros de negociaci贸n, en 12 jurisdicciones existen marcos globales para determinar los requisitos de las plataformas, y tambi茅n requisitos para comercializar productos en mercados o plataformas de negociaci贸n (en 6 estados)

Ver tambi茅n (DerMerUle)

Drafted聽within the GreenTech West Balkans Project of the European Commission. 聽We thank the support received by the Kadri Zeka University in Gjilan and the Faculty of Computer Science in the context of the multidisciplinary Master Program 芦e-Governance禄.

Derivados. Compensaci贸n y contrapartes con baja actividad

La compensaci贸n de operaciones con derivados es un servicio financiero internacional. La mayor parte de las compensaciones tienen car谩cter transfronterizo, ya sea dentro de la UE o a nivel internacional con Entidades de Contrapartida Central establecidas en terceros pa铆ses. La importancia de las Entidades de Contrapartida Central creci贸 exponencialmente con el compromiso anunciado por el G-20 de compensar los derivados extraburs谩tiles normalizados a trav茅s de dichas entidades, evitando la repetici贸n de circunstancias que dieron lugar a la crisis de 2007

 

Cabe recordar que como consecuencia de la crisis financiera, la UE adopt贸 en 2012 el Reglamento relativo a los derivados extraburs谩tiles, las entidades de contrapartida central y los registros de operaciones, EMIR, para mejorar el funcionamiento de los mercados de derivados extraburs谩tiles.

 

EMIR aplica a escala de la UE el compromiso asumido por el G20 en 2009 para la reducci贸n del riesgo sist茅mico a trav茅s del incremento de la transparencia de los mercados de derivados extraburs谩tiles. Impone unos requisitos b谩sicos a los derivados extraburs谩tiles, el apoyo en Entidades de Contrapartida Central y Registros de operaciones. Pues bien, la compensaci贸n de derivados extraburs谩tiles resulta 聽compleja, particularmente para contrapartes con baja actividad. En este contexto el聽Reglamento Delegado (UE) 2017/751 de la Comisi贸n, de 16 de marzo de 2017 modifica los Reglamentos Delegados (UE) 2015/2205, (UE) 2016/592 y (UE) 2016/1178 en lo que respecta al plazo para el cumplimiento de las obligaciones de compensaci贸n de determinadas contrapartes que negocian con derivados extraburs谩tiles.

Cabe recordar que los聽reglamentos delegados de la Comisi贸n聽clasifican a las contrapartes en funci贸n de su grado de capacidad jur铆dica y operativa, as铆 como de su actividad de negociaci贸n con derivados extraburs谩tiles. Aquellas cuyo聽nivel de actividad con derivados extraburs谩tiles es el m谩s bajo est谩n comprendidas en la llamada 芦categor铆a 3禄.聽Actualmente se enfrentan a dificultades para compensar esos contratos de derivados debido a la complejidad de los tipos de acceso a los acuerdos de compensaci贸n: compensaci贸n de clientes directos y compensaci贸n de clientes indirectos.聽Por raz贸n de costes, las contrapartes cuyo volumen de actividad con derivados extraburs谩tiles es limitado, no siempre tienen incentivos para desarrollar ampliamente su oferta. 聽Particularmente en relaci贸n con los acuerdos de compensaci贸n indirecta, estas entidades carecen de un nivel adecuado de ofertas para acceder al miembro compensador. 聽Es por ello que con el Reglamento Delegado del que se da noticia se ofrece a las contrapartes un plazo adicional para concluir acuerdos de compensaci贸n. Este Reglamento Delegado aplaza las fechas de efecto de la obligaci贸n de compensaci贸n de las contrapartes de la categor铆a 3. 聽No se aplica, no obstante, a la gesti贸n de riesgos el el seno de un mismo grupo de empresas.

Finalmente, con esta norma se anuncian ajustes para hacer coincidir los plazos en las obligaciones de compensaci贸n de activos compensables.

 

 

Obligaciones de los mercados regulados de la UE, respecto de la admisi贸n a negociaci贸n. Nuevo desarrollo de Mifid 2

Admitir la negociaci贸n de instrumentos financieros (contemplados en el anexo I de la Directiva 2014/65/UE, MIFID2) en mercados regulados de la UE exige a tales centros de negociaci贸n contar聽con datos para su valoraci贸n. Y, en el caso de los instrumentos derivados, adem谩s, con datos relativos al derivado y tambi茅n a su subyacente, su liquidaci贸n y su entrega.

 

Los聽mercados regulados que admiten instrumentos a negociar en su seno tienen obligaciones de control sobre ellos. Deben verificar que las entidades emisoras cumplen con las obligaciones que les impone la legislaci贸n de la UE, y en particular el Reglamento (UE)聽596/2014, 聽generalmente conocido como Reglamento de Abuso; 聽el Reglamento (UE) n.o 600/2014, 聽que suele reconocerse como MIFIR; la聽Directiva 2003/71/CE , o Directiva de 芦Folleto禄; 聽la聽Directiva 2004/109/CE, de transparencia; y la Directiva 2014/65/UE, MIFID2.聽Damos noticia aqu铆 del聽Reglamento Delegado (UE) 2017/568 de la Comisi贸n, de 24 de mayo de 2016, por el que se completa la Directiva 2014/65/UE del Parlamento Europeo y del Consejo en lo que respecta a las normas t茅cnicas de regulaci贸n relativas a la admisi贸n de instrumentos financieros a negociaci贸n en mercados regulados聽que establece pautas y puntualizaciones para la admisibilidad de instrumentos financieros a negociaci贸n en mercados regulados de la UE.

Dentro de su contenido destacamos:

Composici贸n. By Epc
  • Diferencia defini茅ndolos los valores negociables libremente de los que no lo son, por ejemplo por no estar desembolsados totalmente o por estar sujetos a otras restricciones (Art 1)
  • Afirma la presunci贸n (Art 3) de que todo聽valor negociable admitido a cotizaci贸n oficial de conformidad con la Directiva 2001/34/CE es libremente negociable.
  • Detalla los requisitos de admisi贸n a cotizaci贸n de acciones y participaciones en Instituciones de Inversi贸n Colectiva (Art 4) y en聽Derivados (Art 5), admitiendo adem谩s la negociaci贸n incondicional de Derechos de Emisi贸n聽(que cumplan los requisitos聽de la Directiva 2003/87/CE).
  • Impone a los gestores de mercados regulados la obligaci贸n de comprobar el cumplimiento de obligaciones por parte de los emisores, as铆 como de ofrecer (sin coste) acceso a sus miembros y a los participantes en ese mercado, a la informaci贸n hecha p煤blica (recordamos esta entrada sobre acceso a datos publicados)

EMIR y exenciones de compensaci贸n centralizada

Exenci贸n de un Plan de Pensi贸n Dan茅s de la obligaci贸n de compensaci贸n central de los derivados OTC del Reglamento de infraestructuras de Mercado, EMIR

El Reglamento (UE) n.o 648/2012 establece requisitos en materia de compensaci贸n y de gesti贸n bilateral del riesgo para los contratos de derivados extraburs谩tiles (芦OTC禄), as铆 como requisitos de informaci贸n para estos contratos.聽Con arreglo al art铆culo 2, punto 7, del Reglamento (UE) n.o 648/2012, se entiende por derivados OTC los contratos de derivados cuya ejecuci贸n no tiene lugar en un mercado regulado, (definido a su vez en el Art. 4 apartado 1, punto 14, de la Directiva 2004/39/CE)聽 o en un mercado de un tercer pa铆s que se considere equivalente (Art. 2 bis del Reglamento (UE) n.o 648/2012).CasaBotinesFachadaLe贸n

Los Planes de Pensiones que cumpl铆an ciertos criterios 鈥搚 que utilizan derivados a modo de minimizar sus riesgos de solvencia- hab铆an recibido una exenci贸n provisional de la obligaci贸n de compensaci贸n del EMIR (Art. 89(2) de EMIR). Deb铆an solicitar de sus autoridades nacionales competentes una exenci贸n. Antes de decidir,聽 las Autoridades Nacionales Competentes deben recibir un dictamen de ESMA (emitido por su Consejo de Supervisi贸n de聽 conformidad con lo previsto en el R (EU) 1095/2010) que a su vez consulta con EIOPA (la autoridad europea de seguros y pensiones ocupacionales).聽聽Damos noticia aqu铆, y 聽adelantamos 聽que ESMA acaba de publicar su Dictamen, en t茅rminos favorables.

芦Haircuts禄 Descuento de valor de ciertos activos utilizados en Operaci贸n de Financiaci贸n de Valores (SFT)

Los grandes cambios en las pr谩cticas de financiaci贸n de adquisici贸n de valores (mayoritariamente no garantizada antes de 2008), as铆 como los cambios en la regulaci贸n tras la crisis hacen que el sistema de garant铆as para el sistema financiero haya cobrado creciente importancia, tambi茅n en la UE.

 

Reconstrucci贸n de un ejemplar de 鈥楬errerasaurio Ischigualastensis y r茅plica de su esqueleto鈥, realizados por Juan Vicente Casado. Escuela Superior y T茅cnica de Ingenieros de Minas de la Universidad de Le贸n. By MA D铆az

Las operaciones de financiaci贸n de valores (OFV, SFT en ingl茅s), particularmente cuando se producen en el mercado bancario en la sombra plantean problemas de control por parte de las autoridades, el riesgo de que se utilicen en detrimento de los inversores, que a su vez puede perjudicar al mercado. 聽El Reglamento (UE) 2365/2015 del Parlamento Europeo y del Consejo (Reforma del R 648/2012, EMIR) 聽aborda la transparencia en las operaciones de financiaci贸n de valores,聽que regula aspectos de trasparencia en operaciones como permutas de liquidez y permutas de garant铆as reales, que no entran en la definici贸n de contratos de derivados del Reglamento (UE) no 648/2012. 聽Se trata, con ese Reglamento de contrarrestar el riesgo de las OFV sin supervisi贸n, frecuentes antes de la crisis de 2007. Prev茅, entre otros, la comunicaci贸n de datos sobre las OFV 聽 realizadas por todos los participantes en el mercado, ya sean entidades financieras o no financieras. Los datos sobre OFV inclyen la composici贸n de la garant铆a real, la circunstancia de que tal garant铆a real pueda reutilizarse o se haya reutilizado, la sustituci贸n de las garant铆as reales al final del d铆a, y los descuentos aplicados (D谩bamos noticia aqu铆)

ESMA trabaja actualmente el la elaboraci贸n de Reglamentaciones T茅cnicas a efectos de articulaci贸n de su desarrollo. Dentro de las cuestiones que deben desarrollarse se sit煤a la de los descuentos o haircuts en las valoraciones de instrumentos que sirvan de garant铆a colateral para OFV. En t茅rminos financieros suele aludirse a 芦haircut禄, descuento al porcentaje que se resta del valor de mercado de un activo cuando est谩 siendo empleado como colateral.El tama帽o del 芦descuento禄 o haircut refleja el riesgo -tal y como es percibido- asociado con ese activo.

 

EMIR Retraso en la aprobaci贸n de est谩ndares t茅cnicos

Carta del Comit茅 mixto europeo 聽de las tres autoridades EBA, ESMA, EOIPA de supervisi贸n financiera europea a la Comisi贸n por el retraso de 茅sta聽al aprobar los est谩ndares t茅cnicos para las operaciones con derivados que聽 no se compensan centralmente

CasaBotinesFachadaLe贸n

S贸lo recordar que el聽聽Reglamento (UE) n.o 648/2012 establece requisitos en materia de compensaci贸n y de gesti贸n bilateral del riesgo para los contratos de derivados extraburs谩tiles (芦OTC禄), as铆 como requisitos de informaci贸n para estos contratos. Se trata de medidas y聽procedimientos que, a ra铆z de la crisis de 2007, se vienen considerando importantes para dotar de transparencia y seguridad a un mercado cuyos intercambios superaron ya hace a帽os en volumen la contrataci贸n bolsista en mercados oficiales.

EMIR, 芦mercados de contratos禄 de EEUU reconocidos en UE

Dada la dimensi贸n mundial de los mercados financieros, tambi茅n extraburs谩tiles, la Autoridad Europea de聽Valores y Mercados AEVM/ESMA, tiene responsabilidad directa sobre el聽聽reconocimiento de las Entidades de Contrapartida Central radicadas en terceros pa铆ses a efectos de autorizarles a prestar servicios de compensaci贸n dentro de la Uni贸n. Ese reconocimiento implica la equivalencia del marco jur铆dico y de supervisi贸n del tercer pa铆s聽con el de la Uni贸n.

El Art聽2 bis del Reglamento (UE) n.o 648/2012 (EMIR) se帽ala que聽un mercado de un tercer pa铆s se considerar谩 equivalente a un mercado regulado cuando cumpla requisitos聽equivalentes a los聽del t铆tulo III de la Directiva 2004/39/CE y est茅 sometido a una supervisi贸n y ejecuci贸n efectivas en dicho tercer pa铆s de forma permanente. 聽Sobre esas bases se publica la Decisi贸n de Ejecuci贸n (UE) 2016/1073 de la Comisi贸n, de 1 de julio de 2016, relativa a la equivalencia de los mercados de contratos designados de los Estados Unidos de Am茅rica de conformidad con el Reglamento (UE) n潞聽648/2012 del Parlamento Europeo y del Consejo.聽 Reconoce que las聽IMG_20150905_194855169lonjas o mercados禄 de contrataci贸n designadas (DCM)聽por la CFTC聽que figuran en el anexo de la Decisi贸n de Ejecuci贸n de la que se da noticia, son equivalentes a los mercados regulados (Art 4, apartado 1, punto 14, Directiva 2004/39/CE) pues聽son objeto de supervisi贸n efectiva y permanente en EEUU. 聽En efecto,聽operan bajo la supervisi贸n reglamentaria de la Commodity Futures Trading Commission聽 (CFTC)聽con arreglo al Art聽5 de la Commodity Exchange Act (CEA), codificado en聽7 USC 7.

 

Transparencia en la financiaci贸n de valores

La crisis financiera mundial que estall贸 en los a帽os 2007 y 2008 ha puesto al descubierto en el sistema financiero un exceso de actividades especulativas, importantes lagunas reglamentarias, una supervisi贸n ineficaz, mercados opacos y productos demasiado complejos.IMG_20150704_124840685

En el contexto de su labor para contener la banca paralela, el Consejo de Estabilidad Financiera (CEF) y la Junta Europea de Riesgo Sist茅mico (JERS) han identificado los riesgos que las operaciones de financiaci贸n de valores (OFV) conllevan aumento del apalancamiento, la prociclicidad y la interconexi贸n en los mercados financieros.

En particular, la falta de transparencia en el recurso a OFV ha impedido evaluar聽 correctamente los correspondientes riesgos, asimilables a los de los bancos, y el grado de interconexi贸n en el sistema financiero en el per铆odo anterior a la crisis financiera y durante la misma. Para hacer frente a esta falta de transparencia se aprueba el Reglamento (UE) 2015/2365 del Parlamento Europeo y del Consejo, de 25 de noviembre de 2015, sobre transparencia de las operaciones de financiaci贸n de valores y de reutilizaci贸n y por el que se modifica el Reglamento (UE) n潞 648/2012.聽Crea un marco de la Uni贸n en el que pueden comunicarse聽 datos sobre las OFV a los registros de operaciones y en el que se da a conocer informaci贸n sobre OFV y聽 sobre permutas de rendimiento total, de liquidez y de garant铆as reales a los inversores de organismos de inversi贸n colectiva.

Ve铆amos no hace tanto…. (aqu铆)